債市方面，債券市場收益率明顯下降。周二央行意外降息，MLF利率降息15BP至2.50%，OMO利率降息10BP至1.80%，收益率顯著下降。由于2022年8月和2023年6月降息后，收益率均先下后上，市場出于學(xué)習(xí)效應(yīng)，并未完全體現(xiàn)降息幅度，降息首日收益率下行4-5BP。

基本面方面，融數(shù)據(jù)總量弱：疊加6月季節(jié)性沖量，導(dǎo)致數(shù)據(jù)讀數(shù)很差；居民信貸還有存量償還問題； 7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)無論是生產(chǎn)還是需求端均遠(yuǎn)低于市場預(yù)期，且弱于高頻數(shù)據(jù)和PMI數(shù)據(jù)表現(xiàn)。具體體現(xiàn)在生產(chǎn)環(huán)比降至有數(shù)據(jù)以來同期新低，多數(shù)行業(yè)走弱；三項(xiàng)投資均有回落，制造業(yè)投資融資意愿不足，待盈利好轉(zhuǎn)，基建在專項(xiàng)債發(fā)行拖累下增速明顯放緩，地產(chǎn)仍繼續(xù)下探，但施工鏈條好轉(zhuǎn)；消費(fèi)處于季節(jié)性低位，大幅低于預(yù)期。

流動性和政策方面，本次降息超預(yù)期的是時(shí)點(diǎn)，主要是因?yàn)檠胄性?月已經(jīng)降息，三個(gè)月內(nèi)兩次降息，時(shí)間和頻率上超出預(yù)期；從2021年以來的降息周期上來看，連續(xù)降息有跡可循：央行眼中的降息終點(diǎn)是LPR降息，2021年12月、2022年1月，兩個(gè)月連續(xù)LPR降息；2022年5月、2022年8月，四個(gè)月內(nèi)兩次LPR降息；

如果和2022年的降息比較，2022年5月的LPR降息有一定的應(yīng)急屬性，2022年8月的降息是落實(shí)7月的政治局會議安排；本輪2023年6月的降息有一定的預(yù)防屬性，2023年8月的降息是落實(shí)7月政治局會議安排。在人民幣即期匯率接近7.3的關(guān)口，此時(shí)降息說明央行在內(nèi)外平衡中選擇了內(nèi)部；MLF利率下調(diào)15BP，而OMO利率下調(diào)10BP，表明降息意圖更多在降LPR利率，非對稱下調(diào)意在防止空轉(zhuǎn)。

國壽安保基金認(rèn)為，整體來看，降息首日，10年國債收益率并未完全體現(xiàn)降息幅度，這是因?yàn)?022年8月降息、2023年6月降息后，收益率都有明顯反轉(zhuǎn)；市場的學(xué)習(xí)效應(yīng)反而帶來機(jī)會。除了自身的任務(wù)，多目標(biāo)制下央行還需要完成財(cái)政的任務(wù)和全局的任務(wù)；一是央行需要維護(hù)地方債發(fā)行平穩(wěn)：地方債供給并不一定形成壓力，央行反而需要加大流動性對沖，預(yù)計(jì)資金面保持穩(wěn)定；二是其他政策出臺，央行貨幣端才會退出，例如2022年6月，上海疫情緩和、2022年9月至11月PSL投放、2022年11月疫情和地產(chǎn)政策優(yōu)化；因此在央行自身的任務(wù)、財(cái)政的任務(wù)和全局的任務(wù)完成前，預(yù)計(jì)貨幣端將保持穩(wěn)定，而市場由于學(xué)習(xí)效應(yīng)，并未完全體現(xiàn)降息利好，仍可積極參與。

股市方面，上周A股市場繼續(xù)單邊下跌，全部寬基指數(shù)錄得負(fù)收益，上證50跑贏創(chuàng)業(yè)板指，滬深300跑贏中證1000，市場風(fēng)格偏向大盤價(jià)值，市場賺錢效應(yīng)顯著依然較差，交易日日均成交額維持在7千億“地量”規(guī)模。7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，投資、消費(fèi)、規(guī)上工業(yè)增加值同比均低于預(yù)期與前值，全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率環(huán)比上升，反映當(dāng)前基本面仍處于筑底階段，導(dǎo)致順周期板塊整體走弱，紅利屬性的銀行、交運(yùn)、公用事業(yè)行業(yè)表現(xiàn)較好。此外，受地方化債預(yù)期的利好，環(huán)保板塊也大幅領(lǐng)漲。國內(nèi)首個(gè)航運(yùn)期貨上市，首日大幅拉升，帶動航運(yùn)板塊上漲。受國內(nèi)超預(yù)期降息、7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲弱影響，離岸人民幣兌美元一度跌破7.31，日內(nèi)跌超200點(diǎn)，刷新年內(nèi)新低，出口鏈有望受益，紡織服飾板塊大幅走高。但人民幣匯率的持續(xù)超預(yù)期貶值，導(dǎo)致北上資金上周大幅凈流出近300億元，同時(shí)受美國對外投資審查令的影響，TMT成為受外資流出影響最大的板塊。具體來看，環(huán)保、紡織服飾、輕工制造、國防軍工、建筑材料等行業(yè)領(lǐng)漲，電子、計(jì)算機(jī)、傳媒、有色金屬、電力設(shè)備等行業(yè)跌幅居前。

權(quán)益市場持續(xù)弱勢運(yùn)行，穩(wěn)增長政策密集落地后需要等待效果驗(yàn)證，短期海外因素導(dǎo)致悲觀情緒的加速釋放，風(fēng)險(xiǎn)再定價(jià)仍將一波三折，市場向上路徑存在復(fù)雜性。從國內(nèi)看，7月國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)繼續(xù)承壓，工業(yè)生產(chǎn)下滑，總需求不足，投資、消費(fèi)、規(guī)上工業(yè)增加值同比均低于預(yù)期與前值，經(jīng)濟(jì)改善勢頭難以延續(xù)。具體來看，制造業(yè)投資有所放緩，基建投資沒有延續(xù)發(fā)力節(jié)奏，地產(chǎn)投資繼續(xù)探底。7月就業(yè)市場有所承壓，失業(yè)率較上月上升至5.3%。當(dāng)前總需求不足是主要矛盾，政策逆周期持續(xù)發(fā)力的必要性增強(qiáng)。近期政策在恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)、活躍資本市場等方面積極作為，但政策效果仍需觀察。其中，貨幣政策繼續(xù)寬松，一年期MLF與OMO分別調(diào)降15bp與10bp，疊加基本面的走弱，人民幣匯率加速走弱，離岸人民幣兌美元一度跌破7.3494，刷新年內(nèi)新低。從海外看，美聯(lián)儲發(fā)布會議紀(jì)要，大多數(shù)決策者仍認(rèn)為通脹有重大的上行風(fēng)險(xiǎn)，可能因此需進(jìn)一步加息。消息公布之后美股三大指數(shù)尾盤跳水，10年期美債收益率攀升至4.28，升至近十個(gè)月最高，同時(shí)也進(jìn)一步加大人民幣貶值壓力，外資進(jìn)一步加速流出。