債市方面，上周債券市場(chǎng)震蕩偏強(qiáng)。周一MLF超額續(xù)作，但超額規(guī)模較小，央行并未提及“充分滿足”，市場(chǎng)情緒偏弱。一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布后，總量增速超出市場(chǎng)預(yù)期，但債券市場(chǎng)較為關(guān)注的地產(chǎn)、生產(chǎn)等分項(xiàng)較弱，因而市場(chǎng)出現(xiàn)了較為明顯的利空出盡的走勢(shì)。后續(xù)幾個(gè)交易日市場(chǎng)保持窄幅震蕩。

基本面方面，一季度GDP超出市場(chǎng)預(yù)期，從分項(xiàng)上來看，主要是第三產(chǎn)業(yè)的拉動(dòng)，住宿餐飲、信息技術(shù)、租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)等增速較快，但工業(yè)、制造業(yè)表現(xiàn)較差，第二產(chǎn)業(yè)形成拖累。從需求側(cè)來看，基建投資繼續(xù)形成支撐，消費(fèi)增速在基數(shù)影響下顯著上行，但房地產(chǎn)投資仍然偏弱。進(jìn)一步細(xì)分，地產(chǎn)投資存在竣工強(qiáng)、開工弱的特征，表明當(dāng)前仍然是保交樓政策支撐地產(chǎn)投資，而房地產(chǎn)企業(yè)的拿地、開工預(yù)期并未有明顯好轉(zhuǎn)。

流動(dòng)性和政策方面，貨幣政策表態(tài)上，央行一季度金融數(shù)據(jù)發(fā)布會(huì)提及幾點(diǎn)：一是結(jié)構(gòu)性貨幣政策的有進(jìn)有退，退出是緩?fù)似碌男问剑菑暮Ｍ忏y行風(fēng)險(xiǎn)事件出發(fā)，央行高度重視利率風(fēng)險(xiǎn)，堅(jiān)持實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，利率沒有大起大落。貨幣政策實(shí)施上，央行MLF小幅超額續(xù)作，且在政策公告中沒有提及“充分滿足”，可以發(fā)現(xiàn)貨幣政策的邊際收斂特征。

國(guó)壽安保基金認(rèn)為，整體來看，一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)盡管超預(yù)期，但對(duì)債券市場(chǎng)影響不大，這是因?yàn)橘Y金需求較強(qiáng)的地產(chǎn)行業(yè)仍然偏弱，從交易上來看，市場(chǎng)對(duì)于后續(xù)經(jīng)濟(jì)修復(fù)的持續(xù)性存疑，因而數(shù)據(jù)發(fā)布后出現(xiàn)了明顯的利空出盡走勢(shì)。從市場(chǎng)結(jié)構(gòu)上來看，由于資金較為充裕，一季度出現(xiàn)了壓平曲線的現(xiàn)象，期限利差和信用利差都有顯著的壓縮，當(dāng)前曲線走的較平，關(guān)注后續(xù)變化。

股市方面，上周A股市場(chǎng)先揚(yáng)后抑，指數(shù)寬幅波動(dòng)，寬基指數(shù)全部下跌，上證50跑贏創(chuàng)業(yè)板指，滬深300跑贏中證1000，大盤價(jià)值板塊相對(duì)抗跌。上周受經(jīng)濟(jì)預(yù)期持續(xù)修復(fù)提振，順周期板塊領(lǐng)漲，近期大金融板塊的反復(fù)活躍，本質(zhì)上是經(jīng)濟(jì)預(yù)期修復(fù)下的風(fēng)險(xiǎn)偏好回升。消費(fèi)板塊業(yè)績(jī)表現(xiàn)較為亮眼，3月社零同比增長(zhǎng)10.6%超預(yù)期，2023年3月家電出口數(shù)據(jù)超預(yù)期，業(yè)績(jī)層面，海信家電和小熊Q1業(yè)績(jī)超預(yù)期，山西汾酒和貴州茅臺(tái)接連發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告?zhèn)鬟f積極信號(hào)，食飲、家電等消費(fèi)板塊持續(xù)回暖。此外，AI、ChatGPT概念炒作情緒周中再度回暖，TMT及電子板塊合計(jì)成交額占比回升至40%左右。但隨著風(fēng)險(xiǎn)事件的擾動(dòng)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好快速下行，科技TMT風(fēng)格領(lǐng)跌A股。具體來看，家用電器、煤炭、銀行、通信、食品飲料等行業(yè)領(lǐng)漲，電子、社會(huì)服務(wù)、美容護(hù)理、房地產(chǎn)、計(jì)算機(jī)等行業(yè)跌幅居前。

權(quán)益市場(chǎng)存量資金環(huán)境下，交易結(jié)構(gòu)極致化難以持續(xù)，市場(chǎng)情緒的波動(dòng)放大了風(fēng)險(xiǎn)事件的負(fù)面沖擊，增加了市場(chǎng)的脆弱性。從國(guó)內(nèi)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行開局良好，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，初步核算，一季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值284997億元，按不變價(jià)格計(jì)算，同比增長(zhǎng)4.5%，好于預(yù)期值4%，比上年四季度環(huán)比增長(zhǎng)2.2%，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)超預(yù)期。從海外看，外圍加息預(yù)期再次升溫，圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)主席布拉德稱通脹正在下降，但沒有預(yù)期中那么快，表示應(yīng)繼續(xù)加息至5.5%至5.75%以應(yīng)對(duì)通脹。從歷史上看，4月市場(chǎng)交易邏輯將由一季度的主題炒作向基本面邏輯切換，建議關(guān)注市場(chǎng)風(fēng)格的再平衡。結(jié)合市場(chǎng)與一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的同時(shí)，卻與權(quán)益市場(chǎng)定價(jià)持續(xù)背離。展望二三季度，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇能見度將逐季提升，擴(kuò)內(nèi)需作為穩(wěn)增長(zhǎng)抓手也將是下一階段政策著力點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是全年股市的主邏輯，而短期現(xiàn)實(shí)與預(yù)期的背離必將回歸統(tǒng)一，順周期板塊調(diào)整過后配置性價(jià)比較高。