債市方面，上周債券市場收益率保持震蕩。春節期間旅游出行和春運人數好于預期，表明疫情后復蘇較好。節后首日債券市場走出利空出盡走勢，收益率震蕩偏強。周中PMI數據大幅修復，同樣并未對市場帶來較大沖擊。資金面方面，央行維持了流動性投放，資金相對寬松。整體來看，節后市場保持窄幅震蕩的格局。

從基本面來看，PMI1月生產指數49.8%，回升5.2個百分點，新訂單指數50.9%，回升7個百分點。伴隨著疫情防控優化，供需兩方面均有顯著修復，其中需求側修復更加明顯。供應商配送時間指數47.6%，回升7.5個百分點，同樣表明疫情對于供應鏈的影響已經趨弱。需求端出口仍然偏弱，新出口訂單指數46.1%，回升1.9個百分點，雖然有所恢復，但新出口訂單恢復程度相對較小，且目前仍在枯榮線以下。大、中、小型企業PMI分別為52.3%、48.6%和47.2%，高于上月4.0、2.2和2.5個百分點，可能表明大型企業復蘇相對較快，中小企業仍然受到滯后影響。

流動性和政策方面。票據利率持續回升，表明1月信貸開門紅可期。在此背景下，央行總量寬松必要性相對下降，政策利率保持穩定。節后央行維持了一定的流動性投放，資金面平衡偏松。海外方面，美聯儲如期加息25BP，符合市場預期，美國股債表現均較好。

整體來看，市場復蘇預期較強，節后預期兌現后對債券沖擊不大，收益率維持震蕩走勢。從金融數據來看，信貸開門紅仍可期待，主要是政策支撐的企業中長期貸款預計保持多增；在疫情影響消退，疊加穩增長政策持續推進的背景下，經濟處于復蘇路徑；穩增長背景下，央行仍將保持寬松的貨幣環境，流動性相對友好。

股市方面，節后首周A股市場震蕩調整，寬基指數漲跌不一，創業板指跑贏上證50，中證1000跑贏滬深300，小盤成長風格表現相對占優。具體來看，科技風格明顯占優，計算機、傳媒上漲是主要驅動，通信、電子也逆勢上行，多家市場巨頭傳出布局ChatGPT消息，ChatGPT、AIGC概念持續強勢，政策端也再迎利好，數字鄉村、數字政府等概念變現強勢，同事Meta四季度元宇宙部門業績超預期，也為虛擬現實、元宇宙概念走強造好。上海延續新能源汽車優惠政策、特斯拉Q4業績好于預期、龍頭比亞迪歸母凈利潤同比大增425.42%-458.26%，等因素共同驅動新能車產業鏈節后領漲。周期風格同樣表現較好，主因有色金屬、鋼鐵的持續走強。具體來看，汽車、計算機、國防軍工、傳媒、機械設備等行業領漲，銀行、非銀金融、家用電器、商貿零售、醫藥生物等行業跌幅居前。

雖然經濟復蘇周期確立，但近期部分強周期行業的領漲反映了市場出現明顯的超前交易，股市雖然領先于基本面，但難以真正脫離。隨著復蘇預期驅動的估值修復接近完成，市場或將回歸現實，大盤股面臨二次定價。從國內看，1月中國制造業景氣水平顯著回升至50.1%，繼連續三個月收縮后重返擴張區間；非制造業景氣水平觸底回升，大幅反彈至去年6月以來新高，當前我國宏觀經濟回暖勢頭明顯，提振A股做多情緒。從海外看，2月FOMC決議加息25BP符合預期，會后美聯儲主席鮑威爾承認“反通脹進程”已經開始，其偏鴿言論引發市場預期美聯儲將很快結束加息，且強化下半年的降息預期，隔夜美股迅速反彈，并對A股做多情緒產生提振。從行業配置看，市場仍在交易修復邏輯，由于指數處于低位，估值性價比重要性更高，估值修復尚不充分的順周期行業，以及產業政策催化強預期的成長行業有望走出獨立行情。