債市方面，上周債券市場收益率保持震蕩。資金面顯著收緊，但央行持續(xù)進行大額投放，釋放了較為友好的信號，因而市場對資金面擔憂不大，收益率震蕩偏強。社融數(shù)據(jù)基本符合預期。市場表現(xiàn)上，期貨好于現(xiàn)貨，信用好于利率。

從基本面來看，當前處于經(jīng)濟數(shù)據(jù)空白期，一是關注融資數(shù)據(jù)，二是關注復蘇節(jié)奏。融資端來看，1月票據(jù)利率顯著上行，且春節(jié)節(jié)后并未大幅回落，表明1月信貸投放較強。市場對經(jīng)濟復蘇預期仍有分歧：節(jié)后物流體系加快運轉(zhuǎn)，目前已恢復至常態(tài)的7-8成，其中江浙、廣東等地恢復情況較好；需求側來看，地產(chǎn)銷售表現(xiàn)弱勢。上周30大中城市商品房日均銷售面積為28.0萬平方米，較1月同期環(huán)比有所下降。

流動性和政策方面，上周資金面顯著收斂，大行融出明顯下降。一是可能由于信貸投放較強，對超儲有所消耗；二是央行有意引導資金利率回歸政策利率；三是近期存單到期規(guī)模較大。在資金面緊張的過程中，央行持續(xù)開展大額逆回購投放，釋放了較為友好的態(tài)度。后續(xù)來看，一是關注社融數(shù)據(jù)的表現(xiàn)；二是關注下周MLF操作的量價信號。

整體來看，市場前期復蘇預期較強，節(jié)后預期兌現(xiàn)后對債券沖擊不大。收益率維持震蕩走勢。社融數(shù)據(jù)預期落地，企業(yè)中長期貸款表現(xiàn)較好，信貸結構明顯改善；在疫情影響消退，疊加穩(wěn)增長政策持續(xù)推進的背景下，經(jīng)濟處于復蘇路徑；穩(wěn)增長背景下，央行仍將保持寬松的貨幣環(huán)境，流動性相對友好。

股市方面，上周A股市場延續(xù)震蕩調(diào)整，寬基指數(shù)多數(shù)下跌，上證50跑贏創(chuàng)業(yè)板指，中證1000跑贏滬深300，小盤風格表現(xiàn)相對占優(yōu)。具體來看，科技、消費風格輪動，受AI、ChatGPT概念利好，計算機、傳媒率先領漲，同時受”禁酒令”傳聞，引起較大關注，白酒板塊今日集體下挫，給市場帶來巨大壓力。后半周，隨著重點城市購房政策持續(xù)放寬，房地產(chǎn)行業(yè)逆勢上行，與此同時，AI炒作熱度降溫下，信創(chuàng)、元宇宙、AIGC、數(shù)字經(jīng)濟等前期熱門概念集體回調(diào)。具體來看，通信、傳媒、環(huán)保、公用事業(yè)、輕工制造等行業(yè)領漲，有色金屬、煤炭、非銀金融、電力設備、商貿(mào)零售等行業(yè)跌幅居前。

雖然經(jīng)濟復蘇周期確立，但近期部分強周期行業(yè)的領漲反映了市場出現(xiàn)明顯的超前交易，股市雖然領先于基本面，但難以真正脫離。隨著復蘇預期驅(qū)動的估值修復接近完成，市場或?qū)⒒貧w現(xiàn)實，大盤股面臨二次定價。從國內(nèi)看，上周公布1月金融數(shù)據(jù)，社融總體僅新增59800億元，相比去年同期凈減2046億元，但人民幣貸款項目1月新增49300億元，相比去年同期多增7255億元。信貸數(shù)據(jù)中，企業(yè)短期、中長期貸款同比多增，反映了企業(yè)部門經(jīng)營信心的改善。整體來看，社融并未出現(xiàn)大幅復蘇，經(jīng)濟以弱修復狀態(tài)為主。從海外看，鮑威爾在就業(yè)報告發(fā)布后首次講話，稱通脹開始下降，但還在早期，限制性利率必須保持些時間，就業(yè)強勁環(huán)境下必須進一步加息。明尼阿波利斯聯(lián)儲主席表示，美聯(lián)儲尚未取得足夠的進展，他維持此前的利率前景預期，受此影響，美聯(lián)儲加息預期再度強化，對A股形成一定擾動。