債市方面，上周債券市場保持窄幅震蕩。MLF操作方面量寬價平，符合預期。由于超儲率較低，逆回購余額占超儲的比例上升，資金面穩定性降低，資金利率波動較大。后續央行也進行了大額投放，緩和了市場情緒。短端小幅調整，，長端收益率變動不大。

從基本面來看，當前處于經濟數據空白期。高頻數據上，節后復工穩步推進，電廠耗煤、輪胎開工率等生產數據均有所上升，整車貨運流量持續修復，復工節奏上要好于2022年。地產數據方面，二手房銷售改善好于一手房，產業鏈的上下游還有待改善，鋼材需求恢復速度依然偏慢，有進一步累庫壓力。

流動性和政策方面，上周資金面波動較大。周初相對寬松，但在稅期走款后，資金面顯著收緊。超儲水平偏低，逆回購余額占比較高，因而資金面的穩定性大幅下降。在2022年4月后，由于疫情沖擊，資金利率大幅下降，長時間低于政策利率。11月后資金有所收斂，但在理財贖回、疫情防控優化的沖擊下，資金面再次下降。當前，在經濟、政策、市場沖擊過后，資金面收斂至政策利率水平，回歸到疫情前的結構性流動性短缺的政策框架狀態。

整體來看，市場前期復蘇預期較強，國內外市場都處于消化前期預期的狀態。海外方面，此前預期美國衰退、通脹下行，美聯儲轉而降息，導致前期美債收益率下行，當前美國經濟數據仍有韌性，CPI降幅趨緩，PPI超出預期，因此美聯儲短期加息、中期保持利率不動的概率更大。美債、美股均對此前預期進行了修正，陷入震蕩狀態。國內方面，此前預期在防疫政策優化后，經濟快速復蘇，但在春節過后，市場轉而關注復蘇的速度和程度，股債同樣在消化前期過強預期，體現為股相對較弱，債維持震蕩的狀態。

股市方面，上周A股市場先揚后抑，寬基指數集體下跌，上證50跑贏創業板指，中證1000跑贏滬深300，小盤風格表現相對占優。具體來看，周期、消費風格領漲，1月信貸數據的超預期提振市場對基本面信心，輕工、鋼鐵、建材、煤炭等強周期板塊表現較好。受茅臺酒行情價全線上行利好，白酒板塊漲幅居前，帶動食品飲料逆勢收漲，同時醫藥、家電板塊受政策利好，導致順周期消費板塊表現集體占優。然而受海外利空消息影響，充電樁、高壓快充概念等大幅下跌，同時隨著市場風險偏好下降，市場止盈行為加劇，此前火熱的ChatGPT、光模塊CPO等概念板塊表現低迷。具體來看，美容護理、食品飲料、石油石化、輕工制造、鋼鐵等行業領漲，電力設備、電子、房地產、農林牧漁、有色金屬等行業跌幅居前。

隨著復蘇預期驅動的估值修復接近完成，市場或面臨二次定價，是對春節前后市場快速上漲預期的再度修正。從國內看，中國1月新增人民幣貸款4.9萬億，預期4.08萬億；新增社融5.98萬億，預期5.68萬億，1月新增信貸為單月歷史最高、新增社融為歷史次高，均大超預期、也明顯好于季節性。從結構看，信貸高增長的主要貢獻來源于企業部門，領域側重于基建和制造業，經濟正處復蘇通道，提振市場信心顯著走強。從海外看，美國1月PPI環比上漲0.7%，同比增長6%，遠高于預期的5.4%，多位聯儲官員放鷹，圣路易斯聯儲主席布拉德稱，不排除3月支持加息50個基點的可能；利夫蘭聯儲主席梅斯特認為仍需加息50bp。受此影響，海外市場回落，壓制A股風險偏好。從行業配置看，市場正在逐步交易預期的糾正，由于指數處于低位，估值性價比重要性更高，估值修復尚不充分的順周期行業，以及產業政策催化強預期的成長行業有望走出獨立行情。