債市方面，債券市場表現偏強。資金面方面，隨著財政資金開始投放，利率債供給導致的壓力有所緩解，但新《資本辦法》落地，長期限存單、次級債等資本占用提高，資管機構穿透并未明確，導致存單等供需情況變差，存單一級提價發行。經濟基本面較弱，在PMI數據下行后，出口數據、通脹數據均低于預期。

基本面方面，出口、通脹低于預期。出口方面，對美國出口同比貢獻率上升，手機出口同比貢獻率上升，但對歐盟、韓日出口下降，集成電路、紡服出口也較弱，出口數據存在分化，美國之外其他國家的需求較弱。通脹方面，10月CPI延續回落，環比也弱于季節性。八大類上，除其他用品和服務外均弱于季節性：最大拖累在食品，主要受供給因素影響，母豬產能依舊偏好，天氣晴好農產品供給充沛；核心商品方面，交通工具、通信工具繼續弱于季節性。

流動性和政策方面，隨著財政資金開始投放，利率債供給導致的壓力有所緩解。央行提及“價格上，平衡好內部均衡和外部均衡”，表明匯率壓力仍然是約束資金價格的因素。外圍來看，隨著美國經濟數據轉弱，疊加美國國債發行壓力較大，美聯儲態度有所變化，美元、美債拐點下行，但當前仍然處于高位震蕩狀態。央行維持當前匯率點位仍有壓力。

整體來看，政策和資金面是短期焦點：年初以來，財政收縮、貨幣單獨發力。向后看，如果對經濟增速要求仍然較高，則可能出現財政、貨幣均發力的狀況。回顧歷史，財政開始擴張的時候，利率并不立即反應，而財政收縮的時候，利率往往立即下行，這是因為從財政發力到基本面反應的時滯越來越長。從兩本賬赤字來看，財政已經開始發力，但目前可能尚未落到實物工作量。短期來看，資金面是關注的重點，一是關注美元美債能否繼續下行，二是關注央行對于匯率的態度是否有所變化。

股市方面，上周A股市場繼續震蕩調整，寬基指數集體上漲，創業板指跑贏上證50，中證1000跑贏滬深300，市場偏向小盤成長風格，風險偏好的改善有所放緩，兩市成交量環比回升，其中兩日破萬億元。市場結構性行情特征明顯，長端美債利率回落是造成成長、價值風格分化的重要影響因素，科技風格明顯領漲。高頻數據顯示煤炭發運倒掛，意味著后期累庫速度或將明顯放緩，疊加天氣預報顯示全國將迎來大范圍降溫，市場逐步步入“迎峰度冬”階段，電廠耗煤有望快速提升，從而對煤價形成支撐，煤炭板塊走強。此外，工信部將于11月13日召開光伏制造業企業座談會，重點圍繞光伏產業現狀、存在問題及挑戰等主要內容，目標引導光伏產能合理布局，光伏板塊情緒修復。具體來看，傳媒、計算機、通信、煤炭、電力設備等行業漲幅居前，食品飲料、石油石化、鋼鐵、銀行、有色金屬行業跌幅居前。

權益市場受前期利好驅動完成超跌修復，但近期動能有所放緩，我們認為各項積極信號均在不斷累積，且部分流動性、基本面改善未被完全定價，四季度市場有望延續底部修復趨勢，反彈空間仍在。從國內看，10月CPI同比-0.2%（前值0%），受基數拖累明顯，新漲價也不及預期；PPI同比 -2.6%（前值 -2.5%），主因生產資料拖累，終端消費需求修復節奏緩慢。10月出口（以美元計價）同比下降6.4%，預期降3.1%，前值降6.2%。10月出口不及預期與前值，反映海外經濟放緩逐漸對外需帶來壓力，從基本面角度對市場信心造成影響。從海外看，11月9日鮑威爾的鷹派發言再度引發市場擔憂，他在國際貨幣基金組織會議上表示，如果必要的話，美聯儲已經準備好進一步提高利率，以保證實現通貨膨脹率能夠降到2%的長期目標。美聯儲將繼續謹慎行事，“以同時應對被幾個月較好數據誤導的風險，以及過度收緊貨幣政策的風險”。但我們認為除非通脹或經濟數據的進一步超預期強勢，否則美債利率短期仍將維持高位回落趨勢。疊加下周中美高層外交會晤，中美關系持續修復也將對市場風險偏好產生提振作用。配置上看，企業盈利復蘇力度較弱疊加剩余流動性仍處高位，成長股或存在超額收益，但同時需要關注經濟預期改善下，對核心資產的催化。策略上：1）配置具有主題催化和產業趨勢的成長板塊：半導體、TMT、機械。2）大盤指數已經調整較多，無論從估值、成交量、年內跌幅都接近歷史極值，但盈利預期在年內發生積極變化，現實預期差產生配置價值。