債市方面，上周市場震蕩偏強。流動性方面，資金面保持均衡，跨月并不緊張，但資金利率小幅上升。周三公布的PMI數據弱企穩，小幅好于市場預期，市場擔心財政增量政策，利率略有回升；周四成都、深圳疫情政策收緊，利率顯著下行。

基本面方面，8月PMI49.4%，環比上升0.4個百分點，略好于市場預期的49.2%；從需求側來看，新訂單指數上升0.7個百分點，從需求結構來看，出口、基建表現較好，服務業、地產表現較差；新出口訂單上升0.7個百分點，這可能主要是因為國內外價格差仍然較大，中國出口具有成本優勢；統計局指出“從行業情況看，土木工程建筑業商務活動指數為57.1%，新訂單指數和業務活動預期指數分別升至55.5%和64.1%，表明基礎設施項目建設保持較快施工進程”，說明建筑業主要由地產拖累，基建尚可；

流動性和政策方面，資金利率有所收斂，央行投放量降低，流動性自然收斂。穩增長政策逐步加碼，國常會增加3000億以上政策性開發性金融工具額度，以及用好5000多億地方專項債結余額度；后續來看，政策性開放性金融工具和增量專項債可能減緩后續社融回落趨勢。從票據利率高頻來看，票據利率下旬明顯回升，企業中長期信貸或受到增量政策工具支撐，但政府債券和企業債券融資仍顯著少增。

整體來看，基本面數據偏弱倒逼穩增長訴求，央行降息再次強化政策寬松取向，后續來看，一是關注流動性邊際變化，前期資金面寬松的過程中，財政支出加快、財政存款少增起到了重要作用，隨著央行上繳利潤結束以及專項債發行放緩，需要跟蹤后續財政支出的持續性；二是關注穩增長政策發力效果，地產方面，需要跟蹤保交樓政策能否扭轉居民購房信心，建立正向循環；基建、融資方面，需要跟蹤兩批共6000億規模的政策性開發性金融工具對于融資的撬動及基建。

股市方面，上周A股繼續震蕩下行，全部指數錄得負收益，上證50跑贏創業板指，滬深300跑贏中證1000，大盤價值股表現相對抗跌。上周多數行業下跌，價值、成長繼續明顯分化，大金融整體漲幅較高，周期整體走弱，消費、制造、科技板塊表現則內部分化。受國常會強調允許地方“一城一策”運用信貸等政策催化，地產板塊受到明顯提振，家用電器、銀行等地產產業鏈行業出現估值修復。上周國際油價出現大幅下跌，一方面是由于美元大幅走強，另一方面歐美經濟體陷入衰退使得油價難以擺脫頹勢，周期板塊受此影響而持續下跌，煤炭石油化工板塊領跌。此外，由于成都、深圳等地疫情形勢嚴峻、防控措施收緊，以出行鏈為代表的消費板塊大幅下挫，食品飲料、美容護理同樣受到較大沖擊。具體來看，家用電器、房地產、輕工制造、傳媒、通信等行業領漲，電力設備、有色金屬、汽車、煤炭、基礎化工等行業漲幅居后。

權益市場短期調整壓力明顯，內外部均面臨較大壓制因素，且短期難以出現明顯逆轉，而市場風格的持續收斂往往伴隨著指數行情的超預期調整。從國內看，上周多地新增新冠確診病例，其中成都、深圳等地疫情形勢嚴峻，疫情防控政策明顯收緊，成都市自9月1日18時起全體居民原則居家，而深圳嚴格離深管理、南山區全域實行管控措施，全國疫情形勢的反復致使市場對疫情沖擊經濟的擔憂情緒再度升溫，并極大影響市場風險偏好。此外，上周國常會強調允許地方“一城一策”運用信貸等政策，地產板塊受到明顯提振，從而進一步增強了市場對近期風格收斂的預期。從海外看，上周末美聯儲主席鮑威爾Jackson Hole講話，重申“通脹不歇、加息不止”，同時上周多位聯儲票委再次重申央行將繼續加息至對抗通脹，且明年不會輕易急著降息，美元、美債應聲上漲，中美利差再度拉大并明顯抬升了人民幣匯率貶值壓力，在岸人民幣一度突破6.92關口，而人民幣的快速貶值也將對國內貨幣政策形成一定掣肘。整體來看，9月進入準備二十大關鍵窗口期，護航黨的二十大勝利召開成為壓倒一切的中心任務，化解經濟風險、加強疫情防控成為政策主基調，內外多重因素面臨相互制約，市場波動性加大。