債市方面，在降息引發的收益率大幅下行后，上周債券震蕩偏弱，周四收益率有明顯上行。資金利率緩慢上行，流動性邊際收斂。穩增長政策逐步加碼：8月22日央行召開部分金融機構貨幣信貸形勢分析座談會，8月24日國常會增加3000億以上政策性開發性金融工具額度，以及用好5000多億地方專項債結余額度。票據收益率明顯上行，市場止盈情緒較為明顯。

基本面方面，生產側受高溫天氣影響，發電耗煤高位運行，唐山鋼廠開工率有所回升，工業品價格小幅反彈；需求側商品房銷售改善力度仍然偏弱，乘用車市場延續強勢；水泥玻璃價格有所反彈，表征保交樓、竣工有所推進；融資面，票據利率顯著上行，可能體現央行貨幣信貸形勢座談會后，穩信用的力度有所增加，融資數據階段性好轉。

流動性和政策方面，資金利率有所收斂，央行投放量降低，流動性自然收斂。穩增長政策逐步加碼，一是貨幣信貸形勢分析座談會，央行要求“主要金融機構特別是國有大型銀行要強化宏觀思維，充分發揮帶頭和支柱作用，保持貸款總量增長的穩定性”；二是國常會增加3000億以上政策性開發性金融工具額度，以及用好5000多億地方專項債結余額度；后續來看，政策性開放性金融工具和增量專項債可能減緩后續社融回落趨勢。

綜合來看，降息后收益率大幅下行，市場存在一定止盈情緒，上周收益率偏震蕩。后續來看，一是關注資金利率穩定中樞，流動性自然收斂后，資金利率小幅上行，下一個穩定中樞決定中長端定價；二是關注穩增長政策發力效果，地產層面關注保交樓進程，融資層面關注政策能否支撐、帶動融資需求的修復。整體而言，貨幣政策對債券友好，市場存在安全邊際。

股市方面，上周A股再度震蕩下行，多數指數錄得負收益，上證50跑贏創業板指，滬深300跑贏中證1000，大盤價值股表現相對抗跌。上周多數行業下跌，價值、成長再次明顯分化，周期、消費大幅上漲，而中游制造、科技風格延續跌勢。近期高溫干旱與俄烏問題催化下，石油、天然氣等能源品價格不斷攀升，歐洲天然氣價格漲至300歐元，原油創三周以來最高收盤，刺激煤炭、油氣、海運等板塊大幅上揚。海南疫情形式出現明顯好轉，全省新增報告感染者市、縣數進一步減少，三亞新增報告感染者數持續下降，疫情修復利好消費板塊，酒店餐飲、食品飲料等板塊明顯走強。成長風格延續調整趨勢，由于宏觀流動性與微觀交易結構接近極值狀態，疊加中報披露季節，致使市場脆弱性抬升，觸發市場避險情緒，電子、國防軍工、電力設備等大幅下跌。具體來看，煤炭、農林牧漁、石油石化、交通運輸、社會服務等行業領漲，電子、國防軍工、電力設備、機械設備、建筑材料等行業漲幅居后。

權益市場短期震蕩趨勢尚未出現破局力量，成長賽道的擁擠與價值基本面的疲軟決定了風格切換難以徹底。從國內看，上周國常會要求在落實穩經濟一攬子政策同時，再實施19項接續政策，具體包括：增加3000億元以上政策性開發性金融工具額度，依法用好5000多億元專項債結存限額；出臺措施支持民營企業、平臺經濟發展；允許地方“一城一策”運用信貸等政策，合理支持剛性和改善性住房需求；派出穩住經濟大盤督導和服務工作組等。新一輪穩增長政策加碼，對經濟基本面預期產生一定提振并增強市場信心。從海外看，美聯儲主席鮑威爾重磅講話在即，市場觀望氛圍濃厚，抑制投資者風險偏好，鑒于近期多位美聯儲官員再“放鷹”，表示將“加息至限制水平，明年不急降息”。整體來看，于一致的宏觀預期以及極致化的持倉導致市場風格切換預期上升，但價值風格與宏觀基本面關聯度較高，三季度或難以出現明顯的景氣催化，而經濟弱恢復與流動性寬松的格局將持續，但市場需要等待新動能。