債市方面，債券表現較強，中短端利率表現更強。隔夜利率持續保持在低位，流動性較為寬松。前期PMI回落至榮枯線之下，疊加國際地緣事件，資金利率走低，1年期股份行存單利率下破2%，債券表現較強。后續股市企穩，債券小幅回調。5年期品種受益于資金面和基本面的雙重利好，出現明顯補漲。

基本面方面，7月官方制造業PMI 49%，回落1.2個百分點，顯著低于市場預期；非制造業PMI 53.9%，回落0.9個百分點。綜合來看，7月PMI下降的原因是：疫情再次點狀爆發；地產銷售再次回落；行業上看，鋼鐵限產、上游價格回落等導致上游行業生產下降，下游方面內需導致紡織服裝表現較弱。

流動性和政策方面，前期增量政策較少，仍然強調落實，如財政要求用好專項債資金，貨幣要求用好政策性銀行新增信貸和基礎設施建設投資基金。流動性方面繼續保持寬松，隔夜利率仍然在1%左右的低位。從央行角度來看，風險事件持續爆發，流動性寬松的時間得以延長；從債券供給角度來看，政府債券發行缺位，政治局會議“支持地方政府用足用好專項債務限額”，專項債務限額尚存1.5萬億額度，但具體落實上尚存在不確定性。

綜合來看，債券市場中期內繼續保持震蕩格局，當前債券表現偏強。從基本面角度來看，7月經濟受疫情和斷供事件影響相對偏弱，目前從高頻數據觀察，經濟重回溫和復蘇路徑。當前債券的核心仍然是寬松的資金面，由于7月、8月政府債券發行缺位，疊加央行流動性呵護，資金利率保持低位。后續來看，主要關注資金寬松的持續時間，在寬松的貨幣政策環境下，債券存在安全邊際，曲線將維持牛陡。

股市方面，上周A股繼續震蕩調整，主要指數表現分化，科創50大幅上漲6.3%，而多數指數小幅下跌，創業板指跑贏上證50，滬深300跑贏中證1000，大盤股成長表現略微占優。

上周多數行業下跌，成長風格明顯領漲，消費、周期等部分行業相對抗跌。受益于流動性環境寬松，成長股整體表現繼續占優，但行情熱度明顯擴散，電子、計算機、國防軍工、通信等前期相對滯脹行業上周領漲，而新能源等賽道行業調整幅度較深。消費板塊內部表現繼續分化，食品飲料、醫藥生物等大市值公司漲幅居前，與疫情復蘇相關的商貿零售、社會服務等跌幅較大。周期板塊表現同樣分化，有色、石油石化、基礎化工等由于前期調整市場更長，上周整體相對抗跌，煤炭、鋼鐵等則大幅下跌。地產產業鏈上周領跌，房地產及家電、建材等后周期行業跌幅居前。具體來看，電子、計算機、國防軍工、通信、食品飲料等行業領漲，家用電器、房地產、汽車、建筑裝飾、鋼鐵等行業領跌。

權益市場短期仍將維持震蕩調整，但結構性機會依然豐富，上周A股的大幅調整，除臺海緊張局勢的重要催化外，本質上還是國內較弱的基本面以及極致化的機構持倉，共同放大了市場的波動性和情緒的脆弱性。7月官方制造業PMI再度回落至榮枯線以下，反映了國內基本面仍有壓力，經濟內生性下行壓力較大，從基本面角度影響市場信心。同時，近期央行逆回購持續縮量操作也從流動性角度產生擾動。從海外看，美聯儲官員近期密集放鷹，舊金山聯儲主席戴利表示，對抗通脹的工作“遠未結束，今年以來的重大加息舉措并不意味著美聯儲將逐步放緩加息步伐”。同時，圣路易斯聯儲主席布拉德表示，“軟著陸不需要循序漸進，希望到年底時政策利率達到3.75%~4%”，加息預期再度升溫，對A股投資者情緒產生一定影響。整體來看，經濟弱恢復與流動性寬松的格局下，成長股結構性行情預計仍會延續，但過于一致的宏觀預期以及極致化的持倉，也將放大市場波動風險，市場新動能出現之前，短期仍將反復震蕩。