債市方面，債券市場熊平，長端維持震蕩，市場對于資金收緊有所擔憂。隔夜利率仍然處于低位，但市場預期后續有所回升，對大行減少融出等信息較為敏感，短端收益率小幅上行。出口數據保持韌性，通脹數據低于預期。海外方面衰退預期發酵，美債收益率有所下行。

基本面方面，出口數據保持韌性，國內外價格差明顯，歐洲等地受困于俄烏沖突，物價明顯上行，國內出口商品具有價格優勢，能源、原材料等商品出口保持強勢；美國地產產業鏈下行，家具、家電等地產后周期出口下行；和半鋼胎生產等高頻數據一致，汽車出口較強。通脹數據低于預期，豬肉、蔬菜價格上漲，食品通脹較為明顯；但受疫情影響，旅游、教育等服務通脹較弱，受原油價格大幅下行影響，燃料分項也有所下行。

流動性和政策方面，資金利率保持低位，隔夜回購利率保持在1%左右，但市場對后續資金面仍有所擔憂。從貨幣政策執行報告來看，在外部均衡、內部通脹壓力下，央行很難進行總量層面的寬松，下階段主要是落實，包括政策性銀行8000億信貸額度+3000億資本金等。央行確認此前縮量并非政策的轉向。為了兼顧短期和長期，央行在政策利率不變的背景下，更多直接調整資金利率應對經濟增長壓力和風險事件，資金利率方面擺脫政策利率限制，更具靈活性。

綜合來看，債券市場中期內繼續保持震蕩格局，海南疫情再次發酵，基本面修復路徑更加復雜。當前債券的核心仍然是寬松的資金面，由于7月、8月政府債券發行缺位，疊加央行流動性呵護，資金利率保持低位。后續來看，主要關注資金寬松的持續時間，在寬松的貨幣政策環境下，債券存在安全邊際。

股市方面，上周A股持續震蕩上行，主要指數錄得正收益，上證50跑贏創業板指，中證1000跑贏滬深300，小盤股價值股表現略微占優。上周多數行業上漲，周期風格整體領漲，制造、成長風格漲幅同樣居前，消費行業表現相對較弱。受益于上周全球油價的持續反彈，煤炭、石油石化、基礎化工等能源化工類行業迎來集體上漲，有色金屬、鋼鐵則分別受益于貴金屬和鋼材等價格反彈，同樣實現不同程度上漲。流動性環境寬松環境下，市場輪動特征依然十分明顯，行情逐步向賽道股以外行業擴散，紡織服裝、公用事業、非銀、機械設備前期相對滯漲行業上周漲幅較大，而農林牧漁、汽車、食品飲料、電力設備等賽道股上周表現相對較弱。具體來看，煤炭、石油石化、基礎化工、紡織服飾、公用事業等行業領漲，農林牧漁、汽車、計算機、食品飲料、美容護理等行業漲幅居后。

權益市場短期核心矛盾是市場修復與基本面的不匹配，但經過了一個月的持續下跌，大盤的調整已經相對較為充分。尤其在流動性充裕環境下，市場熱點逐步擴散，結構性機會依然豐富，配置的關鍵在于市值下沉與景氣反轉的選擇。從國內看，7月豬肉和食品價格小幅推升CPI同比增速，但核心通脹下滑至年內低點，反映出經濟總體的需求偏弱。由于受全球經濟衰退預期以及國內地產悲觀預期的影響，PPI同、環比增速繼續回落且邊際加速，歷史上看，全A業績與PPI增速呈現較強正相關，本輪PPI下行周期的邊際愈加陡峭化，或將導致全A業績增速超預期下行。從海外看，能源價格的大幅下跌是導致美國7月CPI增速超預期下行的主要原油，但核心CPI環比增速保持正增長，三季度美國通脹或仍在磨頂，存在反復的可能。7月通脹數據公布后，美聯儲9月加息75BP概率迅速降溫。鮑威爾7月表示未來政策將視數據而定，所以9月加息幅度仍需等待8月通脹及就業數據而定。美股短期仍將炒作通脹見頂、聯儲轉鴿，但我們認為通脹具有較強粘性，短期鷹派邏輯不變。整體來看，經濟弱恢復與流動性寬松的格局下，成長股結構性行情預計仍會延續，但過于一致的宏觀預期以及極致化的持倉，也將放大市場波動風險，市場需要等待新動能。