債市方面,央行超預期降息,利率大幅下行。周一MLF縮量降息,超出市場預期,各期限收益率大幅下行。經濟數據表現較差,地產產業鏈繼續下行,消費受疫情影響有所回落。此外,受高溫天氣影響,部分省市出現電力短缺。長端債券表現更好,受稅期影響,資金面小幅收斂。
基本面方面,經濟數據表現較差,一是由于7月疫情反復,導致消費、服務業復蘇再次放緩,二是地產銷售放緩:6月地產銷售沖量,對7月、8月銷售形成了擠占和擾動;三是高溫天氣導致生產受阻。就業數據有所改善,但青年人失業率再次上升,表明就業仍然有結構性壓力。近期受高溫天氣疊加降水減少,水電明顯短缺,四川等水電大省出現限電情況,預計將影響后續生產。
流動性和政策方面,資金利率保持低位,受稅期影響小幅收斂。此前貨幣政策主要受內外兩方面因素約束,內部因素主要是通脹壓力,央行此前在貨幣政策報告中表態本輪通脹主要是結構性和輸入性通脹;外部因素方面,海外衰退預期增加,6月中旬開始人民幣就由貶值預期轉為升值預期,資本外流對貨幣政策的約束減輕。從降息意愿來看,12月中央經濟工作會議定調穩增長,7月政治局會議強調要實現經濟最好結果,隨后貨幣政策均有響應,因而央行本輪降息體現了自上而下的穩增長意愿。
綜合來看,本輪降息穩定了市場對于貨幣政策寬松的長期預期,對中長端品種有利。后續來看,短期關注疫情擾動和限電限產對經濟的影響,中期來看關注地產產業鏈能否企穩回升。政策面上,貨幣政策發力在前,后續可能有專項債增發、政策性銀行貸款等增量政策出臺,關注后續政策的力度和效果。
股市方面,上周A股繼續窄幅震蕩,多數指數錄得負收益,創業板指跑贏上證50,中證1000跑贏滬深300,小盤股成長股表現略微占優。上周多數行業下跌,能源、穩增長相關行業整體領漲,消費行業表現繼續走弱。由于7月信貸社融超預期惡化、經濟數據繼續承壓,穩增長政策存在新一輪加碼可能性,地產、建筑、家電等穩增長相關板塊普遍漲幅居前,反映市場對穩增長政策加碼預期的升溫。此外,由于全國多地發布限電通知,對工業企業提出限電要求或節約倡議,除煤炭、火電板塊受益外,光伏、電網建設等板塊同樣受事件催化。豬企龍頭溫氏股份二季度實現單季度盈利,驅動養殖板塊上周領漲,市場預期“豬周期”迎來拐點。國內疫情反復之下消費繼續承壓,近期海南、新疆、西藏等省市新增本土確診病例和無癥狀感染者數量仍未出現明確拐點,基本面延續弱勢之下,消費板塊連續兩周出現大幅調整,同時對大盤表現形成明顯拖累。具體來看,電力設備、農林牧漁、公用事業、房地產、煤炭等行業領漲,美容護理、計算機、醫藥生物、有色金屬、食品飲料等行業漲幅居后。
權益市場短期維持震蕩局面,交易結構的脆弱性將放大市場波動。從國內看,上周央行開展4000億元MLF操作和20億元公開市場逆回購操作,中標利率均下降10個基點,分別報2.75%、2%,充分滿足了金融機構需求。OMO、MLF利率雙降大超市場預期,反映穩信心、穩地產力度加強,預計下周的5年期LPR大概率跟隨下調,穩增長政策存在新一輪加碼可能性。同時,上周總理再次敦促經濟大省完成中央財政上繳任務,穩經濟力度或降加碼,顯著提振市場信心,相關板塊開始博弈政策預期。從海外看,聯儲發布7月份FOMC會議紀要,紀要顯示,與會者一致認為,未來的加息將取決于獲得的數據,并認為在“某個時刻”放慢加息步伐是合適的,但在通脹大幅下降之前,他們可能不會考慮撤回加息。美股短期仍將炒作通脹見頂、聯儲轉鴿,但我們認為通脹具有較強粘性,短期鷹派邏輯不變。整體來看,經濟弱恢復與流動性寬松的格局后將持續,但過于一致的宏觀預期以及極致化的持倉,也將放大市場波動風險,市場需要等待新動能,未來配置的關鍵在于市值下沉與景氣反轉的選擇。
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