債市方面，上周收益率震蕩上行，一是北京、上海疫情明顯好轉，復產復工不斷推進，其中上海明確6月1日恢復全市生產生活秩序；二是PMI數據好于預期，較4月低位明顯反彈；此外，海外方面，美聯儲釋放偏鷹信號，美債收益率有所上行。在前期利率短期快速下行后，債券止盈情緒明顯。后續來看，需要關注寬松資金面的持續性。

基本面方面，5月官方制造業PMI 49.6%，回升2.2個百分點；產需多項指標均大幅上升，

分企業類型來看，大型企業指標上行更加明顯；非制造業PMI方面，服務業更加受益于疫后復蘇，而建筑業PMI小幅回落；類似2020年3月，疫情后的復工復產會帶來PMI的跳升，5月、6月數據相對于4月經濟將會出現較明顯的好轉；但當前所處周期位置不同，2020年處于補庫存周期，且外需較好，當前周期狀態均有所不同，因而經濟趨勢性好轉還需觀察。

政策和流動性方面，流動性繼續保持寬松，資金利率處于低位。國常會實施6方面33項措施，穩住經濟基本盤。疫情方面，北京、上海疫情目前已有明顯好轉，上海明確6月推進復工復產。貨幣政策方面，流動性維持寬松，預計資金利率仍將處于低位。6月地方債發行壓力較大，從歷史地方債發行來看，當政策處于穩增長階段時，央行大多對地方債的大規模發行進行流動性支持，關注后續央行操作。

綜合來看，資金利率保持低位，期限利差仍然相對較高。穩增長預期和寬松資金面交織之下，長端依然保持窄幅震蕩，曲線形態偏陡峭，后續來看，一是關注資金利率保持低位的時間，二是關注疫情后復工復產的進度，短期而言，流動性合理充裕的狀態預計仍將維持，債券仍有安全邊際。

股市方面，上周A股延續前期反彈趨勢，主要指數錄得正收益，創業板指跑贏上證50，中證1000跑贏滬深300，小盤成長風格占優。上周多數行業上漲，成長、消費板塊整體表現較好，周期行業回調，大金融持續走弱。成長板塊上周表現依舊強勢，電力設備、電子、計算機、國防軍工等大幅領漲。消費板塊表現略有分化，汽車、美容護理、食品飲料、商貿零售等受益政策或疫后復蘇行業領漲，醫藥生物、家用電器等漲幅較小。前期強勢的能源類周期行業出現回調，煤炭與石油石化錄得負收益。穩增長板塊表現繼續低迷，房地產、建筑、銀行等不同程度下跌。具體來看，電力設備、汽車、電子、美容護理、計算機等行業領漲，煤炭、房地產、建筑裝飾、銀行、石油石化等行業領跌。

權益市場當前依然處于底部區域，反彈行情進入后半段，國內疫情好轉與經濟修復的確定性，以及海外政策與政治風險緩和空窗期支撐了市場風險偏好的改善。目前反彈行情進入后半程，估值修復動能將逐步減弱，后續定價邏輯或轉向盈利改善。從國內來看，5月PMI數據顯示經濟疫后如期修復，當物流鏈、供應鏈瓶頸解除后，供需同時快速重啟，呈現需求拉動生產、生產創造需求局面，但實際內生動能依然較弱，隨著穩增長政策的持續發力，預計6月經濟將延續修復趨勢，但實際復蘇彈性仍有待觀察。從海外看，自6月1日開始，美聯儲將按計劃以每月475億美元的步伐縮表，并將在三個月內逐步提高縮表上限至每月950億美元，本輪縮表將給市場帶來的影響有待觀察，需要警惕市場潛在的流動性風險。整體來看，國內經濟與海外政策不確定性依然存在，市場經過前期估值修復驅動反彈后，新動能有待接棒。配置策略上，維持均衡配置策略以等待右側信號出現，建議關注兩條主線，一方面偏向確定性，包括具有政策確定性的穩增長板塊，以及困境反轉，且具有遠期業績確定性的消費行業；另一方面布局估值合理且與經濟周期相關性較弱、具備獨立行業周期的成長行業。