債市方面，上周收益率明顯下行。一是資金面維持寬松，二是重要會議靴子落地，穩增長政策不及預期，收益率快速下行，三是票據利率仍然維持低位，顯示在LPR降息后，信貸需求仍然不足。存單利率周初有所上行，帶動短端階段性調整。

基本面方面，當前處于經濟數據真空期，市場普遍關注復工復產等高頻數據。生產方面，電廠日耗低位回落，輪胎開工率小幅回落；需求方面，商品房銷量仍在下滑，受地產產業鏈疲弱的影響，水泥、玻璃價格持續下行；受各地刺激政策提振，乘用車需求邊際改善。價格數據方面，豬肉價格延續反彈，原油價格繼續保持高位震蕩。

政策和流動性方面，流動性繼續保持寬松，資金利率處于低位。國內方面，4月經濟數據表現較差，失業率繼續上升，在經濟數據尚未實質性修復之前，預計貨幣政策仍將保持寬松。外圍方面，美債利率從高位回落，人民幣快速貶值釋放了前期壓力，外部形勢對貨幣政策的約束有所減輕。后續來看，監管部門要求地方進一步加快專項債發行節奏，2022年新增專項債券須于6月底前基本發完，6月政府債券發行壓力明顯增加；此外，留抵退稅、央行上繳利潤預計將在6月基本完成，關注其對于資金面的擾動。

綜合來看，資金利率保持低位，市場對于穩增長政策的期待階段性落空，長端利率明顯下行，市場交易情緒有所恢復。在經濟下行壓力較大的背景下，貨幣政策仍將進行流動性呵護，因而債券仍有安全邊際。后續一是需要關注穩增長政策，尤其是財政政策的進一步出臺；二是關注北京、上海疫情發展以及疫后復工復產情況；三是關注經濟數據、實體融資需求的后續演變。

股市方面，上周A股呈現震蕩行情，反彈動能有所減弱，主要指數錄得負收益，上證50跑贏創業板指，價值風格相對抗跌，中證1000跑贏滬深300，小盤風格繼續占優。上周行業表現漲跌互現，成長、消費、大金融等板塊整體出現不同程度回調，周期行業表現相對占優，煤炭、石油石化、鋼鐵等上周延續反彈趨勢。成長板塊經過前期的持續反彈之后，上周下跌，電力設備、電子、計算機等跌幅相對較大。消費板塊繼續走弱，醫藥生物持續大幅回調，家用電器、食品飲料等行業開始下跌。穩增長板塊整體表現依然低迷，房地產、建材等行業跌幅較大，銀行、建筑等也均小幅下跌。具體來看，煤炭、石油石化、交通運輸、汽車、社會服務等行業領漲，家用電器、電力設備、房地產、電子、醫藥生物等行業領跌。

權益市場當前依然處于底部區域，4月底以來伴隨著國內疫情好轉以及美國政策緊縮預期趨緩，市場實現超跌反彈并持續上漲至前期下跌起點。但目前來看，市場仍然缺乏持續上漲動能，部分關鍵宏觀因素不確定性尚未消除，指數或將繼續震蕩拉鋸。從國內來看，上周國務院召開“全國穩住經濟大盤”電視電話會議，再次強調把穩增長放在更突出位置，著力保市場主體保就業保民生，保護經濟韌性，努力確保二季度經濟合理增長和失業率盡快下降，保持經濟運行在合理區間。所以預計穩增長政策仍將持續落地發力，政策邊際預期繼續向好。從海外看，由于對生活成本、利率上升和經濟衰退的擔憂，美國需求正面臨壓力，美國經濟活動放緩信號愈加明顯，5月美國Markit制造業、服務業PMI初值均不及預期，并較4月數值顯著回落，反映了美國制造業熱度正在消退，美國經濟增長動力進一步減弱，滯脹交易成為近期美國市場核心。雖然通脹下行節奏仍存在不確定性，但經濟基本面數據難以支持美債收益率繼續大幅上行，海外政策環境趨向友好。整體來看，目前市場環境出現積極變化，但超跌反彈動能有所減弱，市場若要繼續上行需要尋找新的驅動因素，繼續關注國內政策、中美關系等多重宏觀因素變化。配置策略上，二級市場流動性依然偏緊，板塊間蹺蹺板效應明顯，經過前期成長股帶動的反彈行情之后，價值或重新階段占優，維持均衡配置策略以等待右側信號出現，建議關注兩條主線，一方面偏向確定性和防御性，包括穩增長板塊和業績拐點、信用擴張、資本開支三個方向；另一方面逢低布局成長、消費行業。