債券方面，上周債券市場仍然保持震蕩。周初因存單利率上行，疊加股票市場表現較好，中短端品種出現明顯調整。此后，隔夜利率在1.40%附近穩住，北京、上海疫情有所反復，債券市場走勢偏強。盡管出口數據好于預期，但并未對市場帶來較明顯沖擊。

基本面方面，5月出口同比增速16.9%，較今年4月上升，高于前值3.9%與預期7.3%；進口同比增4.1%，貿易順差擴大至787.6億美元；海外需求仍然較強，從領先數據來看，5月韓國出口增速21.3%，較4月明顯上升；分出口商品來看，鋼材出口明顯上升；此外，紡織服裝、汽車產業鏈出口也較快增長；盡管出口數據較好，但債券市場反應不大，利率反而小幅下行。

流動性和政策方面，資金面仍然保持寬松。資金面寬松并非需求不足的被動淤積，或存在央行有意引導。一是隔夜資金利率又低又穩，二是政府債券發行對流動性有所消耗，可能存在央行的主動投放；從5月25日以來，隔夜DR從1.30%一線抬升至1.40%一線，觀察能否保持穩定。6月地方債發行壓力較大，從歷史地方債發行來看，當政策處于穩增長階段時，央行大多對地方債的大規模發行進行流動性支持，關注后續央行操作。

綜合來看，資金利率保持低位，穩增長預期和寬松資金面交織之下，長端依然保持窄幅震蕩，曲線形態偏陡峭。后續來看，一是關注資金利率保持低位的時間，二是關注北京上海疫情的進一步發展，短期而言，流動性合理充裕的狀態預計仍將維持，債券仍有安全邊際。此外，上周股債蹺蹺板現象較為明顯，需要關注后續股票市場表現。

股市方面，上周A股繼續強勢反彈，主要指數錄得正收益，創業板指跑贏上證50，滬深300跑贏中證1000。上周多數行業上漲，周期、消費板塊整體表現較好，成長與大金融表現有所分化。市場繼續圍繞漲價概念布局，看好供需錯配下的周期品，周期行業經過上周調整后上周再度大幅領漲，其中，煤炭、有色、化工等均受益于大宗商品價格上漲。消費板塊表現依舊分化，食品飲料、醫藥生物、汽車、商貿零售等受益政策或疫后復蘇行業領漲，輕工制造、家用電器、紡織服裝等不同程度下跌。成長板塊上漲動能走弱，主要表現為內部結構分化，雖然電力設備繼續大幅上漲，電子、國防軍工等則有所調整。穩增長板塊表現有所改善，非銀、銀行大幅反彈，房地產、建筑建材止跌企穩。具體來看，煤炭、有色金屬、石油石化、基礎化工、非銀金融等行業領漲，輕工制造、電子、家用電器、通信、環保等行業領跌。

權益市場迎來風險偏好的持續改善，流動性寬松、穩增長政策預期、以及市場賺錢效應的提升是主要驅動。從國內來看，5月金融數據超預期改善，社融規模大幅修復，人民幣貸款與政府債券同比多增是主要支撐，企業債券融資同樣小幅改善。然而，信貸結構依然較差，中長期貸款占比同、環比繼續下降，企業與居民中長期貸款同比繼續大幅少增，企業票據融資與短期貸款的同比多增是信貸改善的主要原因。此外，在5月疫情緩和以及海關、物流恢復后，部分商品前期積壓訂單集中釋放導致了出口數據的超預期反彈，多項經濟數據展現了疫后修復跡象。從海外看，美國5月新增非農數據再超預期，且就業缺口依然較高，時薪續創歷史新高，且同環比增速維持高位，薪資通脹壓力進一步凸顯。疊加供應鏈梗阻、地緣風險等因素持續發酵，通脹預期仍在增強，美聯儲鷹派邏輯短期較難改變，6月加息50BP概率較大。整體來看，當前主要寬基指數已經修復至本輪疫情爆發前位置，市場超跌反彈動能或將邊際減弱，但隨著市場對基本面沖擊的鈍化，流動性持續寬松以及政策糾偏信號或繼續推升市場風險偏好。