債市方面，上周債券市場仍然保持震蕩。周初債券收益率小幅上行，一是美國通脹超出預期，導致后續美聯儲加息75BP，美債收益率在通脹超預期后持續上揚，影響國內債券情緒。二是上周周初股票市場表現較好，股債蹺蹺板效應對債券產生一定沖擊；三是疫情后經濟數據也有所修復，工業生產增速轉正。資金利率保持低位，因而利空過后，債券收益率在資金利率牽引下有所回落。

基本面方面，5月經濟數據整體表現較好。工業增速轉正，其中汽車生產較好；消費有所回暖，但家具、家電、裝修等地產產業鏈消費仍然較弱；固定資產投資表現較強，制造業投資和基建投資處于高位。就業仍然存在壓力，城鎮調查失業率有所回落，但31個大中城市失業率繼續上升，且年輕人失業率仍然較高。

流動性和政策方面，資金面仍然保持寬松，資金利率又低又穩。6月地方債發行壓力較大，從歷史地方債發行來看，當政策處于穩增長階段時，央行大多對地方債的大規模發行進行流動性支持，關注后續央行操作。政策方面，國常會政策要求“抓住時間窗口，注重區間調控，既果斷加大力度、穩經濟政策應出盡出，又不超發貨幣、不透支未來”。

綜合來看，債券市場窄幅震蕩，寬松資金面和經濟修復之間債券難以選擇方向。后續來看，海外方面通脹壓力仍然較大，且通脹存在長期化傾向，美聯儲政策易緊難松，對國內貨幣政策形成制約；國內方面，疫情后經濟修復較為明顯，5月經濟數據有所好轉，且出行等高頻數據也持續修復；資金面方面，為了對沖地方債發行壓力，流動性合理充裕的狀態預計仍將維持，債券仍有安全邊際。

股市方面，上周A股繼續震蕩上漲，多數股指錄得正收益，創業板指跑贏上證50，中證1000跑贏滬深300。上周多數行業上漲，消費、成長板塊整體表現較好，大金融表現有所分化，周期板塊整體走弱。消費板塊集體上漲，其中，農林牧漁、美容護理、社會服務、家用電器等受益于景氣反轉或疫后需求復蘇邏輯而領漲，而食品飲料、醫藥生物等則漲幅相對較小。成長板塊內部有所分化，傳媒、計算機、通信等迎來補漲行情，而電力設備、國防軍工等漲幅較小。上周領漲的周期板塊迎來集體快速調整，煤炭、石油石化等受益能源價格上漲的行業出現明顯下跌，鋼鐵、基礎化工同步調整，僅有色金屬受益通脹及新能源邏輯實現小幅上漲。穩增長板塊表現延續前期低迷表現，地產、銀行、建筑建材等行業橫向震蕩，僅非銀受流動性催化實現小幅上漲。具體來看，農林牧漁、美容護理、社會服務、輕工制造、非銀金融等行業領漲，煤炭、石油石化、公用事業、鋼鐵、交通運輸等行業領跌。

權益市場風險偏好依然較高，流動性的持續寬松支撐了股市的走強。從國內來看，5月經濟數據繼續改善，供需兩端均出現了明顯回暖，供給方面，供應鏈與物流的修復、企業加快推進復工復產等支撐了工業生產止跌回升，工業增加值同比增長0.7%。需求方面，出口與基建是拉動經濟修復的主要動能，社零消費雖有修復，但仍在一定程度上受到物流阻塞的拖累，制造業投資呈現較強韌性，而地產投資則進一步下滑，整體經濟底部較為明確，但修復節奏顯著弱于2020年上半年，“內滯“格局尚未真正反轉，穩增長政策仍需持續發力。從海外看，全球通脹的持續上行正使得更多國家步入加息行列，貨幣政策收緊節奏面臨加速風險。上周美聯儲時隔27年首次加息75BP，投資者擔心大幅加息會使經濟陷入衰退，進而引發了海外金融市場的劇烈震蕩。而瑞士央行的超預期加息則導致了市場對全球通脹預期的變化，市場不僅需要適應全球政策利率上升的前景，還需要擔憂利率上升對全球經濟增長的扼殺。整體來看，國內流動性寬松依然是短期市場主要邏輯，預計在6月末地方專項債發行以及財政留抵退稅結束之前，整體資金面或仍維持較為寬松的狀態。然而，海外環境出現快速變化，通脹見頂預期的破滅以及快速收緊的流動性增加了經濟衰退風險，仍需外部風險的對內傳導。配置策略上，維持均衡配置策略。