債市方面，上周收益率窄幅震蕩，長端波動率收窄，短端明顯下行。資金面持續維持寬松，利好中短端債券。MLF利率維持不動。受疫情影響，4月經濟數據表現較差，工業生產、消費都出現了明顯的負增長，但市場預期隨著疫情緩和，經濟數據有望回升。后續來看，主要關注資金面持續性。

基本面方面，受疫情影響，經濟數據普遍下行。地產產業鏈方面，銷售、施工、開工數據均進一步大幅下行。表明房企壓力仍未完全出清，疊加疫情影響東部地區房地產銷售，導致地產數據進一步下行。消費方面，必選消費韌性相對較強，汽車等可選消費受疫情影響更為明顯。工業生產方面，采礦業等行業受影響相對較小，制造業受損較為嚴重。此外，就業壓力進一步惡化，16-24歲失業率達到18.2%，城鎮調查失業率6.1%，均創近期高點。

政策和流動性方面，流動性繼續保持寬松，資金利率處于低位，受益于此，短端利率持續下行。后續來看，從貨幣政策執行報告來看，貨幣政策取向一是保持流動性合理充裕；二是強調再貸款結構性貨幣政策；三是提及“密切關注物價走勢變化”，“密切關注主要發達經濟體貨幣政策調整”，表明物價、外圍仍然對總量寬松形成制約。后續需要關注利率債供給對資金面的影響。監管部門要求地方進一步加快專項債發行節奏，2022年新增專項債券須于6月底前基本發完。

綜合來看，資金利率保持低位，中短端下行明顯，期限利差明顯走擴。當前市場普遍對久期策略有所擔憂，因而長端收益率下行并不明顯。后續來看，一是關注資金利率保持低位的時間，二是關注疫情后復工復產的進度，短期而言，流動性合理充裕的狀態預計仍將維持，債券仍有安全邊際。

股市方面，上周A股延續4月以來反彈行情，主要指數繼續上漲，創業板指跑贏上證50，中證1000跑贏滬深300，小盤成長風格繼續領漲。從行業表現看，上周多數行業錄得正收益，高景氣成長行業繼續在本輪反彈行情中領漲。成長板塊集體反彈并大幅領漲，隨著復工復產持續推進以及國內風險偏好的改善，今年以來調整幅度較大的電力設備、電子、新能源汽車等板塊明顯領漲。周期行業整體表現同樣較好，煤炭、基礎化工、石油化工、鋼鐵等上周集體反彈。消費板塊走勢趨弱，醫藥生物開始回調，家用電器、食品飲料等行業上漲動能趨弱。穩增長板塊整體表現較弱，金融、地產、基建等產業鏈行業漲幅居后。具體來看，煤炭、電力設備、有色金屬、汽車、電子等行業領漲，醫藥生物、房地產、銀行、建筑裝飾、家用電器等行業領跌。

權益市場風險偏好近期出現明顯修復，雖然美股出現大幅波動，但A股成長板塊走勢相對獨立，表明國內邏輯成為定價核心，隨著經濟下行風險的集中釋放和對穩增長政策的二次定價，共同驅動了本輪市場的持續反彈。從國內來看，上周公布的4月經濟數據如期下行，從幅度來看，疫情對消費、地產銷售、服務業造成較大沖擊，而基建、制造業等投資端和工業生產影響相對較小。此外，高頻數據顯示隨著復工復產政策的推動，生產端較環比4月出現明顯改善，疊加政策端表態繼續堅定穩增長以及上周5年期LPR的下調，A股投資者情緒得到明顯提振，市場重新對穩增長進行定價。從海外看，高企的通脹正侵蝕居民購買力以及企業盈利，美國5月費城聯儲制造業指數的大幅低于預期反映了制造業熱度正在消退，而疲軟的就業數據則加劇了人們對經濟的擔憂。當前美國通脹預期仍在上行，經濟下行風險逐漸顯露，但制服通脹、穩定價格預期仍是美聯儲當前核心工作，高通脹的持續決定了美聯儲鷹派邏輯難以轉變。整體來看，短期風險偏好出現積極修復，但市場由反彈向反轉仍需國內、海外多重不確定性的消除，而在此之前，行情仍以寬幅震蕩為主，不宜追漲。弱勢行情缺乏主線，板塊輪動加快，維持均衡配置以等待右側信號出現，短期建議關注兩條主線，一方面偏向確定性和防御性，包括穩增長板塊和業績拐點、信用擴張、資本開支三個方向；另一方面布局前期超跌且基本存在反轉預期的中長期配置機會。