債市方面，上周收益率震蕩小幅下行。海外來看，5月議息會議加息縮表落地后，美債收益率有所下行。基本面來看，受疫情影響，國內出口增速下行。市場普遍預計后續社融、經濟數據偏弱，提前交易后續數據。特別國債的發行傳言對市場形成了一定擾動。資金價格持續保持低位，流動性維持寬松。

基本面方面，中國4月出口（以美元計）同比增3.9%，預期增5.3%，前值增14.7%；進口同比持平，預期降2.5%，前值降0.1%；貿易順差511.2億美元，預期561.92億美元，前值473.8億美元；出口商品來看，自動數據處理設備、手機、汽車、高技術產品等供應鏈較長的產品出口增速下滑比較明顯，疫情主要影響了供應鏈效率，進而影響生產效率；出口國家來看，對日本、中國臺灣出口下行較為明顯，這主要是因為出口目的地的疫情影響。

政策和流動性方面，央行發布貨幣政策執行報告，總體來看基本符合預期，貨幣政策取向一是保持流動性合理充裕；二是強調再貸款結構性貨幣政策；三是提及“密切關注物價走勢變化”，“密切關注主要發達經濟體貨幣政策調整”，表明物價、外圍仍然對總量寬松形成制約。后續需要關注利率債供給對資金面的影響。監管部門要求地方進一步加快專項債發行節奏，2022年新增專項債券須于6月底前基本發完。

綜合來看，資金利率保持低位，引導長端收益率下行，但更進一步穩增長政策預期也給債券市場帶來擾動。基本面來看，將陸續發布經濟數據、金融數據，在4月疫情影響下，數據并不樂觀；上海疫情逐步好轉，關注后續經濟基本面復蘇斜率。短期而言，一是需要關注在疫情影響下4月經濟和金融數據表現；二是需要密切關注疫情走勢。

股市方面，上周A股單邊上行，主要指數延續了4月底以來反彈趨勢，創業板指跑贏上證50，中證1000跑贏滬深300，小盤價值風格領漲。從行業表現看，上周多數行業錄得正收益，前期表現相對弱勢行業繼續在本輪反彈行情中領漲。穩增長與能源周期板塊整體繼續走弱，煤炭、石油與大金融行業跌幅較大。隨著美股加息落地以及美債利率高位下行，前期制約因素有所緩解，成長板塊集體反彈并大幅領漲。消費板塊整體表現同樣較好，受到一季報業績改善以及疫后消費復蘇催化，醫藥生物、商貿零售、社會服務等行業漲幅居前，紡織服裝、美容護理、食品飲料同樣錄得正收益，家用電器則小幅回調。具體來看，電力設備、電子、環保、建筑裝飾、醫藥生物等行業領漲，煤炭、銀行、家用電器、房地產、石油石化等行業領跌。

權益市場當前仍處于底部區間，疫情沖擊最大階段過去，以及美債利率上行邊際放緩都是本輪市場持續反彈的核心驅動。從國內來看，雖然4月出口受疫情影響如期回落，但下行速度略超預期，同時，我國占全球主要經濟體份額已經出現明顯下降，優勢出口商品增速同樣快速下滑，出口對經濟拉動作用進一步走弱。此外4月新增社融與人民幣貸款數據大幅低于預期，內生需求動能受疫情沖擊而明顯走弱，尤其是住房貸款同比少增4022億元，地產銷售下行壓力加大，需要警惕地產行業風險以及預期的轉弱向宏觀經濟其他領域的擴散。從海外看，盡管美國4月CPI同比與環比增速均有所回落，但幅度仍不及市場預期。4月美國勞動力供給數據再度惡化，就業市場供給緊張問題升溫，同時美聯儲在5月議息會議中再次強調了俄烏沖突對通脹上行的壓力，并新增中國防疫措施對全球供應鏈擾動的擔憂，當前多重不確定性決定了我們不宜低估美國通脹韌性，高通脹態勢仍有可能持續，而美聯儲在通脹數據確認下行前，鷹派邏輯難以轉變。整體來看，目前市場底已經逐漸明確，但市場由反彈向反轉仍需國內、海外多重不確定性的消除，而在此之前，行情仍以寬幅震蕩為主。弱勢行情缺乏主線，板塊輪動加快，維持均衡配置以等待右側信號出現，短期建議關注偏向確定性和防御性，包括穩增長板塊和業績拐點、信用擴張、資本開支三個方向。