債市方面，上周市場利率出現調整。社融數據超預期以及海外加息預期升溫共同影響行情。節后資金面保持寬松，2月處于經濟數據空白期，市場關注高頻數據的變化以及關鍵的1月社融數據，上半周利率窄幅震蕩。周四社融數據大幅超出市場預期，總量較好，結構尚可，穩增長在途，長端收益率顯著調整。疊加美國1月CPI數據超出預期，市場進一步預期美國3月加息50BP，美債收益率上破2%。資金面較為穩定，短端表現好于長端。

從基本面來看，上周社融數據同比顯著多增，超出市場預期。社融中最超預期的部分是票據，表內外票據合計6500億，是2019年1月以來的最高；此外，非標融資同比好轉，信托貸款增加428億元，同比多增337億元；信托貸款減少680億元，同比少減162億元。信貸結構尚可：居民中長期少增2000億，企業中長期基本持平，企業短貸多增4000億，表內票據多增3000億，主要是短貸、票據支撐了信貸，居民中長期貸款尚可，但并未恢復到去年同期。

流動性和政策方面，節后流動性仍然較為穩定。各部委均發力表態穩增長。節前央行調降MLF、OMO利率，并調降5年期LPR利率。在金融數據發布會上，央行也做了較為寬松的表態，指出央行需要“抓緊做事，前瞻操作，走在市場曲線的前面，及時回應市場的普遍關切”。春節假期最后一天，《金融時報》發文“中國經濟韌性強大、貨幣政策精準發力，專家預計，一季度也將成為包括貨幣政策在內不少宏觀政策的操作窗口”。預計貨幣政策仍將維持寬松。發改委表態，適度超前開展基礎設施投資，扎實推動“十四五”規劃102項重大工程項目實施。

整體而言，貨幣政策預計將維持寬松，寬貨幣邏輯目前尚未被破壞，短端的確定性好于長端。基本面預期改善，領先信號好轉：一線城市商品房銷售顯著好轉，建筑業PMI活動預期指數跳升，基建預期改善。疊加社融數據超出預期，穩增長路徑逐步兌現，預計曲線保持陡峭。

股市方面，上周A股市場迎來小幅反彈，多個寬基指數取得正收益，上證50跑贏創業板指，價值風格領漲，中證1000跑贏滬深300，小盤股相對占優。從行業表現看，穩增長與抗通脹主線整體表現占優，煤炭、建筑裝飾、鋼鐵、建筑材料等所代表的穩增長相關板塊，以及石油石化、農林牧漁、商貿零售所代表的交易通脹板塊漲幅均明顯領漲。電力設備、電子、食品飲料、醫藥生物等基金重倉板塊，由于受到較大的場內贖回壓力，以及海外風險等因素壓制，上周整體表現相對較弱。具體來看，上周多數行業不同程度上漲，煤炭、建筑裝飾、鋼鐵、石油石化、有色金屬等行業領漲，電力設備、電力、家用電器、食品飲料、美容護理等行業漲幅較低。

權益市場積極因素正在積聚，1月金融數據的大超預期增強了市場對穩增長政策信心，寬貨幣正向寬信用傳導，國內政策與市場信心或回歸良性循環，市場悲觀情緒將逐步緩解。從基本面看，1月新增社融6.17萬億元，高于平均市場預期的5.45萬億元，同比多增9842億元，人民幣貸款、政府債券、企業債券為社融擴張主要來源，三者合計同比多增超9000億元。盡管融資總量規模顯著改善，但結構依然較差，居民部門需求整體偏弱，企業部門中長期貸款同比改善并不明顯，反映出經濟整體內生動能依然不足。但整體來看，穩增長政策正在持續落地，貨幣寬松也已經兌現，但“軟繩效應”下寬貨幣對企業信用擴張的提振作用有限，仍需要需求端政策的配合，實現向寬信用轉化。從風險偏好看，十年期國債收益率在數據發布后明顯跳升，美債十年期收益率在美國高通脹數據下同樣大幅飆升，無風險利率作為金融資產定價的錨，其大幅抬升勢必將影響資金風險偏好，短期或對市場形成一定壓制。整體來看，我們認為政策底已經明確，情緒底也即將到來，預計未來市場主線將由景氣反轉板塊的估值修復向高景氣板塊的估值提升傳導，建議關注穩增長和技術革新兩條配置主線，中長期行情仍以技術產業升級為主線，依然看好新能源、半導體等科技成長的配置型機會；短期主線偏向防御性和估值修復，尋找低估值且存在景氣反轉預期的順周期板塊，短期關注大金融以及基建地產產業鏈等低估值修復性機會。