債市方面，上周長端收益率小幅下行。上周在社融數(shù)據(jù)超預(yù)期后，利率出現(xiàn)了顯著調(diào)整。上周五央行發(fā)布四季度貨幣政策執(zhí)行報告，表態(tài)依然友好。上周周二MLF超量1000億續(xù)作，驗證了央行寬松態(tài)度，市場情緒有所緩和。周三通脹數(shù)據(jù)低于預(yù)期，進一步有利于市場情緒。2月下旬處于經(jīng)濟數(shù)據(jù)空白期，資金面主導(dǎo)因素更強，因而在社融數(shù)據(jù)出爐、債市調(diào)整后，上周長端收益率再度下行。此外，外圍地緣政治沖突也對市場情緒形成擾動。

從基本面數(shù)據(jù)來看，上周通脹偏弱，低于市場預(yù)期，一是在保供穩(wěn)價政策下，煤炭、鋼鐵等工業(yè)品價格穩(wěn)定；二是內(nèi)需偏弱，三四線地產(chǎn)銷售仍然處于底部區(qū)域，內(nèi)需帶來的通脹壓力較小；三是疫情反復(fù)，影響服務(wù)消費，服務(wù)相關(guān)價格偏弱。此外，受冬奧、疫情影響，地產(chǎn)銷售、基建相關(guān)高頻數(shù)據(jù)并未出現(xiàn)顯著好轉(zhuǎn)，往往持平或低于往年同期，穩(wěn)增長政策尚未得到數(shù)據(jù)證實和支撐。

流動性和政策方面，央行超量1000億續(xù)作MLF，連續(xù)兩個月超量續(xù)作，央行仍然處于寬松周期中。在四季度貨幣政策執(zhí)行報告中，央行表示防風(fēng)險取得重要成果，工作重心轉(zhuǎn)向穩(wěn)增長；刪除地產(chǎn)風(fēng)險可控，地產(chǎn)政策逐步糾偏；對物價著墨明顯減少，通脹對貨幣政策制約下降；寬信用、降成本的思路較為明確；此外，央行明顯更加關(guān)注貨幣市場利率的穩(wěn)定性，降低貨幣市場波動。

整體而言，在社融超預(yù)期帶來沖擊后，債券市場又重新走強。2月中下旬處于經(jīng)濟數(shù)據(jù)空白期，資金面主導(dǎo)因素更強，對債市相對友好。國內(nèi)來看，在確定政策見效之前，央行政策將保持寬松，短端確定性更強；穩(wěn)增長政策出臺節(jié)奏較慢，市場對政策效果尚未達(dá)成共識，后續(xù)需要密切關(guān)注寬信用、穩(wěn)增長政策的落地、見效情況。外圍因素更趨復(fù)雜，一方面，關(guān)注3月美聯(lián)儲議息會議對于加息和縮表的節(jié)奏，另一方面，需要關(guān)注地緣政治沖突的演變。

股市方面，上周A股市場延續(xù)節(jié)后反彈趨勢，主要寬基指數(shù)均取得正收益，創(chuàng)業(yè)板指跑贏上證50，中證1000跑贏滬深300，小盤成長股相對占優(yōu)。從行業(yè)表現(xiàn)看，今年以來確定性較強主線主要包括穩(wěn)增長、抗通脹、以及疫情結(jié)束三個方向，多個相關(guān)行業(yè)累計漲幅為正，但上周表現(xiàn)均有所弱化，石油石化、農(nóng)林牧漁、商貿(mào)零售所代表的交易通脹板塊等跌幅相對較大。電力設(shè)備、有色金屬、化工、食品飲料等受制于機構(gòu)擁擠以及估值高低切換影響的核心賽道上周集體反彈。具體來看，上周多數(shù)行業(yè)不同程度上漲，電力設(shè)備、有色金屬、醫(yī)藥生物、美容護理、建筑裝飾等行業(yè)領(lǐng)漲，非銀金融、公用事業(yè)、石油石化、銀行、交通運輸?shù)刃袠I(yè)漲幅較低。

權(quán)益市場風(fēng)險偏好有所修復(fù)，去年底以來經(jīng)濟下行壓力、疫情的再度擴散、以及房企信用風(fēng)險等多重因素造成衰退預(yù)期強化，疊加海外流動性收緊和地緣政治風(fēng)險升級，共同制約市場上漲，而隨著穩(wěn)增長政策的逐漸發(fā)力，以及美聯(lián)儲1月FOMC紀(jì)要未進一步明確緊縮路徑，近期大部分制約因素出現(xiàn)了消退跡象，國內(nèi)政策與市場信心逐步回歸良性循環(huán)。從基本面看，

1月通脹數(shù)據(jù)雙雙回落，較低的價格環(huán)境有利于穩(wěn)增長政策的落地。1月PPI環(huán)比繼續(xù)負(fù)增長，其中，上游商品貢獻較大負(fù)增長，保供穩(wěn)價政策帶動黑色商品價格下跌，中下游價格相對平穩(wěn)。CPI同比增速再度不及預(yù)期，豬價環(huán)比由漲轉(zhuǎn)跌是主要拖累項，非食品項則在國際油價上漲帶動下環(huán)比窄幅上漲。從風(fēng)險偏好看，上周由于美國十債利率連續(xù)兩天破2%，以及地緣政治反復(fù)升級影響，VIX指數(shù)波動上升，但對A股市場影響較小。未來仍需關(guān)注美聯(lián)儲加息縮表步伐，雖然國際油價近期有所回落，但整體供需緊平衡對其進一步上漲仍有支撐，對美國通脹以及政策收緊預(yù)期同樣有所強化。整體來看，經(jīng)過年初以來調(diào)整，新老核心資產(chǎn)估值回歸到了更為合理的水平，配置價值正在顯現(xiàn)，流動性寬松環(huán)境也對成長股估值存在一定支撐，前期回調(diào)幅度較大的主賽道板塊有望企穩(wěn)，預(yù)計未來市場主線將由景氣反轉(zhuǎn)板塊的估值修復(fù)向高景氣板塊的估值提升傳導(dǎo)，建議關(guān)注穩(wěn)增長和技術(shù)革新兩條配置主線，中長期行情仍以技術(shù)產(chǎn)業(yè)升級為主線，依然看好新能源、半導(dǎo)體等科技成長的配置型機會；短期主線偏向防御性和估值修復(fù)，尋找低估值且存在景氣反轉(zhuǎn)預(yù)期的相關(guān)板塊，短期關(guān)注大金融以及基建地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈等低估值修復(fù)性機會。