債市方面，上周收益率震蕩下行。一是央行年末投放了充分的資金，流動性十分寬松，隔夜資金利率再次下行至1%左右；二是中央經濟工作會議在周末落地，穩增長方向明確，但政策上并未明顯超出預期；三是貨幣政策表態上，央行副行長表示“總量要夠、結構要準”；四是短期基本面上，由于疫情優化后帶來傳染高峰，經濟數據短期明顯走弱。

從基本面來看，經濟數據仍然表現較弱，領先指標上，EPMI數據明顯走弱，12月環比下行5.4個點至46.8，結束了連續4個月的環比改善。生產方面，電廠日耗溫和上行，高爐開工率持續回升，滌綸長絲開工率持續回落。人員和貨物流動方面，貨運流量數據在11月底形成底部拐點，物流約束打開；但人員流動仍然受到疫情制約，城市地鐵客運量仍然處于低位。

流動性和政策方面，中央經濟工作會議后，央行副行長表示“對于中央這些要求，通俗概括就是，總量要夠，結構要準，總量要夠就是明年貨幣政策的力度不能小于今年，需要的話還要進一步加力。“從央行操作來看，臨近年末，央行持續大額投放14天逆回購，體現了對流動性的呵護態度。穩增長和防風險政策上，中央經濟工作會議在財政政策上要求”積極的財政政策要加力提效。保持必要的財政支出強度，優化組合赤字、專項債、貼息等工具“，地產政策上“要求”要確保房地產市場平穩發展，扎實做好保交樓、保民生、保穩定各項工作“。預計后續地產政策仍有調整空間。

整體來看，近期債券市場有所修復。一是交易結構上，前期理財贖回壓力有所釋放；二是央行態度仍然友好，隔夜資金利率下行至1%左右；三是短期疫情影響下，基本面向下探底。后續來看，在經濟基本面仍然偏弱的背景下，預計流動性仍將保持穩定，后續來看一是關注穩增長政策的落地和效果；二是關注疫情防控優化后經濟的修復過程。

股市方面，上周A股單邊下行，全部寬基指數繼續錄得負收益，上證50跑贏創業板指，滬深300跑贏中證1000，大盤價值風格表現繼續相對占優。上周全部行業下跌，消費板塊整體表現繼續占優，成長、周期等板塊內部表現較弱。短期市場政策預期基本兌現，重要會議并未釋放更多政策積極信號，疊加疫情大范圍沖擊，導致國內基本面信心仍弱，大盤表現承壓。但結構上看，消費服務板塊依然領漲，疫情對物流、餐飲等沖擊出現減弱信號是主要催化因素，本輪疫情北京首當其沖，物流、餐飲遭受嚴重折損，但在遭受第一波疫情沖擊之后，北京地鐵客流緩步回升，高速車流早高峰逐漸重現，取消核酸限制后，北京商圈餐館也迎來堂食“小高峰”，消費者服務板塊再受熱炒。此外，受硅片價格斷崖式下跌、電池級碳酸鋰價格創1個月新低等因素影響，新能源板塊持續走低并拖累大盤表現。具體來看，美容護理、傳媒、社會服務、食品飲料、銀行等行業表現占優，電力設備、電子、建筑裝飾、煤炭、基礎化工等行業跌幅居前。

A股市場處于分子與分母賽跑階段，市場政策預期基本兌現，但真實需求仍未轉好，短期內預期表現出較強反噬性，經濟的弱現實將造成情緒擾動，風險再定價出現一波三折，市場面臨大幅波動和反復筑底。但隨著疫情對生產生活沖擊的減弱，經濟修復信號會更加明確，經濟修復預期將逐步統一，市場上行驅動迎來切換。從國內看，上周國常會指出，要推動重大項目建設和設備更新改造，形成更多實物工作量，符合冬季施工條件的不得停工，國常會再度釋放穩增長信號，在一定程度上提振市場信心，但短期政策預期基本兌現，新催化仍在醞釀。從海外看，日本央行調整大規模貨幣寬松政策，宣布允許日本10年期國債收益率升至0.5%左右，高于此前0.25%的波動區間上限，可謂“變相加息”，短期或將吸引資金加速回流日本，全球其他資產或被拋售，年末全球流動性將面臨大考，對流動性敏感的資產將面臨階段性沖擊，A股情緒也遭受壓制。