債市方面，上周市場(chǎng)仍保持震蕩，多空博弈強(qiáng)烈。周初由于贖回行為影響，債券收益率仍然持續(xù)上行，信用債受影響更加明顯。后續(xù)由于監(jiān)管對(duì)于理財(cái)贖回的關(guān)注，市場(chǎng)情緒有所緩和，疊加對(duì)于MLF續(xù)作的期待，收益率有所企穩(wěn)。金融數(shù)據(jù)表現(xiàn)仍然一般，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)差于預(yù)期。后續(xù)市場(chǎng)期待中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議等一系列政策表態(tài)。

從基本面來(lái)看，金融數(shù)據(jù)表現(xiàn)一般，居民中長(zhǎng)期貸款同比少增約3000億，體現(xiàn)地產(chǎn)部門(mén)仍然偏弱，在逆周期政策支持下，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款起到一定支撐。在理財(cái)贖回的影響下，表外資金回歸銀行自營(yíng)，導(dǎo)致居民存款顯著多增。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)方面，11月各個(gè)口徑數(shù)據(jù)全面回落，城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率5.7%，較前值5.5%也有明顯上行。11月數(shù)據(jù)回落主要是疫情政策優(yōu)化后的短期影響，市場(chǎng)更加關(guān)注后續(xù)穩(wěn)增長(zhǎng)政策表態(tài)。

流動(dòng)性和政策方面，資金面保持寬松，隔夜資金利率保持在1%左右，存單利率仍然相對(duì)較高。MLF續(xù)作6500億元，超額1500億，在12月5日降準(zhǔn)已經(jīng)釋放5000億資金后，MLF超額續(xù)作體現(xiàn)了央行對(duì)于維護(hù)資金面穩(wěn)定的信號(hào)。政策方面，12月政治局會(huì)議釋放了較為明顯的穩(wěn)增長(zhǎng)信號(hào)，后續(xù)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議預(yù)計(jì)將對(duì)明年政策進(jìn)行更詳細(xì)的部署。

總體上看，流動(dòng)性預(yù)計(jì)仍將維持寬松。基本面方面仍然偏弱，海外需求持續(xù)下行，地產(chǎn)周期處于低位，失業(yè)率數(shù)據(jù)進(jìn)一步上升。后續(xù)仍需關(guān)注疫情、穩(wěn)增長(zhǎng)兩大邏輯：疫情方面，需要關(guān)注疫情的進(jìn)一步發(fā)展演化情況；穩(wěn)增長(zhǎng)政策方面，后續(xù)還需要觀察中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議、專(zhuān)項(xiàng)債提前批規(guī)模、兩會(huì)政府經(jīng)濟(jì)目標(biāo)、赤字目標(biāo)等一系列驗(yàn)證。

股市方面，上周A股震蕩調(diào)整，全部寬基指數(shù)錄得負(fù)收益，上證50跑贏創(chuàng)業(yè)板指，滬深300跑贏中證1000，大盤(pán)價(jià)值風(fēng)格表現(xiàn)繼續(xù)占優(yōu)。上周多數(shù)行業(yè)下跌，僅消費(fèi)板塊整體上漲，金融、成長(zhǎng)、周期等板塊內(nèi)部表現(xiàn)較弱。通信行程卡取消，通信行程卡取消通知發(fā)出后，根據(jù)攜程旗下FlightAI市場(chǎng)洞察平臺(tái)數(shù)據(jù)顯示，12月12日零時(shí)至13時(shí)，春運(yùn)期間跨省游交通、度假等產(chǎn)品搜索熱度環(huán)比上周同期大增12倍，機(jī)票搜索量基本和疫情前持平，受該利好消息提振，旅游熱度超預(yù)期大增，刺激旅游景區(qū)、酒店餐飲等出行鏈大幅上漲。自12月以來(lái)，全國(guó)各地防疫優(yōu)化持續(xù)推進(jìn)，消費(fèi)板塊持續(xù)受消息面利好催化，行情表現(xiàn)持續(xù)占優(yōu)。穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期之下，成長(zhǎng)價(jià)值明顯分化，大消費(fèi)、金融地產(chǎn)等價(jià)值板塊表現(xiàn)占優(yōu)，而新能源、TMT等科技成長(zhǎng)板塊明顯回調(diào)。具體來(lái)看，社會(huì)服務(wù)、食品飲料、農(nóng)林牧漁、美容護(hù)理、醫(yī)藥生物等行業(yè)領(lǐng)漲，有色金屬、電力設(shè)備、基礎(chǔ)化工、建筑裝飾、煤炭等行業(yè)跌幅居前。

A股市場(chǎng)政策預(yù)期基本兌現(xiàn)，新催化尚未出現(xiàn)前，市場(chǎng)進(jìn)一步上行動(dòng)能受限。從國(guó)內(nèi)看，11月經(jīng)濟(jì)持續(xù)下探，基本面依然呈現(xiàn)相對(duì)疲弱，11月消費(fèi)需求明顯走低，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比降5.9%，預(yù)期降2.5%，前值降0.5%，消費(fèi)形勢(shì)不容樂(lè)觀。房地產(chǎn)投資下降趨勢(shì)未改，1-11月，固定資產(chǎn)投資、制造業(yè)投資、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資累計(jì)同比分別較1-10月增速降低0.5pct、0.4pct、1.0pct，地產(chǎn)需求維持弱勢(shì)，對(duì)市場(chǎng)信心造成一定打壓。從海外看，12月FOMC會(huì)議美聯(lián)儲(chǔ)如期加息50個(gè)基點(diǎn)，基準(zhǔn)利率提升至4.25%-4.5%的十五年新高，“點(diǎn)陣圖”將明年終端利率上調(diào)至5.1%，略超市場(chǎng)預(yù)期，并預(yù)言2024年之前利率保持高位、不會(huì)降息，鮑威爾鷹派發(fā)言致使市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好再度下降，美股集體轉(zhuǎn)跌。與此同時(shí)，歐洲央行同樣放鷹，稱仍必須“穩(wěn)步大幅”加息，行長(zhǎng)拉加德暗示會(huì)在一段時(shí)間內(nèi)以每次50個(gè)基點(diǎn)的速度保持加息，超過(guò)三分之一歐洲央行官員在會(huì)議上支持加息75基點(diǎn)，受此影響海外市場(chǎng)紛紛下挫。整體來(lái)看，12月市場(chǎng)定價(jià)邏輯或以政策催化下的預(yù)期改善為主，國(guó)際環(huán)境更趨復(fù)雜嚴(yán)峻，外需收縮進(jìn)一步顯現(xiàn)，國(guó)內(nèi)疫情大面積反彈，需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱“三重壓力”加大，對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行制約明顯。我國(guó)11月主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，投資者對(duì)于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期再度受到?jīng)_擊，A股大盤(pán)價(jià)值股表現(xiàn)多震蕩。往后看，不同的數(shù)據(jù)與政策組合或?qū)?duì)市場(chǎng)風(fēng)格產(chǎn)生擾動(dòng)，低吸可能比追高更合適，建議注重“低位反轉(zhuǎn)”與“景氣安全