債市方面,上周市場震蕩偏弱。月初資金利率相對偏緊,資金中樞上行。政策放松傳聞對股債均產生明顯擾動。周中美聯儲如期加息75BP,符合預期,對國內債券影響不大。后續(xù)資金面轉向寬松,但市場仍對資金邊際收斂抱有擔憂。
從基本面來看,高頻數據普遍走弱,10月PMI制造業(yè)PMI49.2,前值50.1。供需雙弱,生產環(huán)比下行1.9個百分點,新訂單環(huán)比下行1.7個百分點;供應商配送時間增加,表明疫情影響供應鏈。建筑業(yè)PMI和服務業(yè)PMI環(huán)比下行2個和1.9個百分點,均弱于季節(jié)性,體現基建、竣工動能高位回落和10月疫情的影響。其中,土木工程建筑業(yè)商務活動指數為60.8%,低于上月0.2個百分點,表明基建相對較強,地產的拖累可能更大;
流動性和政策方面,月末月初資金面偏緊,可能有雙十一的擾動,下半周資金面相對寬松。后續(xù)11月、12月仍有較大規(guī)模的MLF到期,關注后續(xù)操作方式。如果降準補充,則資金面寬松仍可延續(xù),若單純縮量或等額續(xù)作,資金利率則有回歸政策利率的可能。
整體來看,中期范圍內,債券市場仍然保持震蕩格局。后續(xù)來看,一是跟蹤內部穩(wěn)增長政策的推進落地,從8月、9月經濟數據來看,基建、地產竣工在政策支撐下有脈沖性恢復,關注其持續(xù)性;二是關注央行態(tài)度,資金中樞有所收斂,關注11月MLF到期的續(xù)作方式;三是關注社融數據的變化,從票據等高頻數據來看,融資需求可能邊際走弱。
股市方面,上周A股大幅反彈,全部指數均錄得正收益,創(chuàng)業(yè)板指跑贏上證50,中證1000跑贏滬深300,小盤成長股相對領漲。上周全部行業(yè)均錄得正收益,市場賺錢效應較好,交投情緒走高,從市場風格看,各風格集體上漲,大消費風格領漲,政策預期變化依然是核心驅動因素。上周官媒發(fā)言力證新冠后遺癥狀輕微,極大提振市場信心,同時新冠疫苗巨頭康希諾稱繼上海開啟吸入用新冠疫苗接種后,江蘇省十三個城市也已開展吸入用新冠疫苗的部署工作,受種種利好消息影響,消費者服務、旅游等疫后修復的大消費板塊領漲兩市。信創(chuàng)作為比較優(yōu)勢相對凸顯的國產化方向,疊加訂單拐點預期,前期持續(xù)取得較好表現,但上周計算機板塊熱度明顯降溫,表現相對較弱。具體來看,汽車、食品飲料、社會服務、商貿零售、電力設備等行業(yè)相對抗跌,房地產、煤炭、銀行、建筑裝飾、國防軍工等行業(yè)跌幅居前。
市場完成二次探底,A股業(yè)績下行周期臨近尾聲、中國經濟復蘇趨勢明確、海外收緊引致衰退預期上升三大邏輯支撐反轉行情。從國內看,我國經濟仍將維持弱修復格局,但經濟動能將開啟切換,外需走弱,內需支撐作用有望增強。10月制造業(yè)PMI為49.2%,結束了連續(xù)兩月的上行后再回到收縮區(qū)間,非制造業(yè)PMI延續(xù)下行趨勢且時隔4個月再度降至榮枯線以下。除國慶假期季節(jié)性因素外,疫情的多發(fā)散發(fā)以及管控趨嚴導致了內生動能的快速回落,生產與需求指標雙雙受到沖擊并降至收縮區(qū)間,并對制造業(yè)PMI形成拖累。經濟動能將開啟切換,在外需走弱的背景下,內需的支撐作用有望進一步增強,內外需支柱的轉換銜接決定了未來經濟走勢。財政接續(xù)政策決定了基建投資能否進一步增長,地產穩(wěn)需求政策對四季度地產投資的拉動效應同樣值得關注,防疫、地產是下一階段核心變量。從海外看,美國就業(yè)市場依然穩(wěn)固,經濟呈現韌性下行,通脹高粘性決定了美聯儲鷹派邏輯不變,11月FOMC會議看,美聯儲如期加息75BP并且在會議聲明中釋放放緩加息信號,但鮑威爾發(fā)言延續(xù)鷹派風格,表示“終點利率的水平以及終點利率的持續(xù)時間或將超市場預期“,”現在考慮暫停加息為時尚早,美聯儲更能接受加息過頭而非通脹居高不下“,美聯儲遏制通脹決心可見一斑,且美債收益率上行空間再度打開。
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