債市方面，上周市場震蕩偏強。臨近月末，10月稅期資金面偏緊，但央行連續大額投放，緩解了資金面緊張情況。三季度經濟數據總量好于預期，GDP增速和工業增加值均表現較好，但需求仍然偏弱。匯率問題成為上周市場焦點，前期人民幣匯率持續貶值，一度觸及7.3點位，在海外美聯儲轉向交易和國內央行對沖下，貶值壓力階段性減輕，利率受此提振表現相對較好。

從基本面來看，3.9%的三季度GDP增速落在此前市場預期的偏上限位置，6.3%的工業增加值增速也顯著高于預期。經濟總量表現較好，一是去年由于能耗雙控、缺煤限電導致基數較低；二是基建和保交樓要求下，建筑業表現較好。但經濟內生動能仍然不足，地產新開工偏弱，外需也出現了下行勢頭，疫情持續背景下，消費難有進一步復蘇。強生產、弱需求還體現了工業企業產銷率上，9月工業企業產品銷售率為96.9%，擬季節性下行；失業率也因消費、出口的弱勢有所上行。

流動性和政策方面，上周資金面偏緊。由于10月稅期影響，資金缺口較大。在資金利率持續低于政策利率的背景下，央行對于資金面的影響相對減小，財政因素影響增加。央行持續展開大額公開市場投放，體現了對資金面的友好態度。后續11月、12月仍有較大規模的MLF到期，關注后續操作方式。如果降準補充，則資金面寬松仍可延續，若單純縮量或等額續作，資金利率則有回歸政策利率的可能。

整體來看，中期范圍內，債券市場仍然保持震蕩格局。后續來看，一是關注外圍，上周五由于華爾街日報撰文美聯儲在12月可能考慮將加息幅度下調至50BP，市場開展美聯儲轉向交易，人民幣匯率因此得到提振，對利率的制約減輕；二是跟蹤內部穩增長政策的推進落地，從8月、9月經濟數據來看，基建、地產竣工在政策支撐下有脈沖性恢復，關注其持續性。

股市方面，上周A股單邊大幅下跌，除科創50外，其他指數均錄得負收益，創業板指跑贏上證50，中證1000跑贏滬深300，小盤成長股表現相對較好。上周除計算機、國防軍工收漲外，其他行業均錄得負收益，市場短期給予政策確定性更高溢價。整體來看，成長、制造表現相對較好，消費、大金融明顯領跌。近期信創概念股持續走高，一方面，國際局勢強化自主趨勢，信創訂單改善景氣度加強，另一方面，軟件行業產業鏈比較短，沒有制裁風險，在其他賽道中期具有不確定性因素情況下，比較優勢凸現。白酒板塊遭受重創大幅下跌，一方面是由于春節回款前景分歧，當前白酒已進入四季度去庫存周期，銷售渠道情緒邊際走弱，另一方面是外資流出，北上資金近2周持續大幅拋售貴州茅臺，金額累計近91億元，受此影響，白酒板塊整體表現低迷，領跌兩市。具體來看，計算機、國防軍工、有色金屬、機械設備、電子等行業相對抗跌，食品飲料、農林牧漁、房地產、公用事業、非銀金融等行業跌幅居前。

權益市場繼續底部震蕩，情緒的惡化、北上資金的大幅流出導致指數權重股領跌，關鍵指數再創新低，但隨著情緒指標的見底，以及經濟基本面向好趨勢不變，市場當前已經完成二次筑底。從國內看，9月經濟延續弱復蘇趨勢，雖然出口增速回落，全球需求走弱下國內出口面臨較大下行壓力，但固投增速穩定擴張，在專項債與政策性金融工具共振下，基建投資增速繼續上行，成為經濟復蘇最強動力。國內疫情的反復使得消費仍受到明顯抑制，地產投資降幅收窄，但仍是最大拖累。外需走弱下，內需對經濟的支撐作用有望進一步增強。整體來看，隨著經濟數據企穩向上，市場預期將同步回暖，風格或逐步切向大盤消費的概率上升，同時市場短期給予確定性較高溢價，產業政策明確的新賽道行業同樣有望受益。