債市方面，上周債市震蕩偏強。前期理財贖回風波減弱，收益率有所回落。地產方面，央行、銀保監會出臺支持房企融資的16條措施，各項措施逐步落地，疫情方面，各地疫情有所加劇，政策上邊際收緊。資金面方面，資金利率顯著回落，隔夜利率觸及1%。周三國常會提及降準，債券收益率迅速反映。從品種上來看，短端優于長端，利率優于信用。

從基本面來看，生產方面，電廠日耗季節性回升，高爐開工率震蕩運行，受疫情反復影響，全國整車貨運流量加速回落；需求方面，地產銷售平淡。11月30大中城市商品房日均銷售面積約為36.8萬平方米，乘用車市場氛圍偏冷。外需方面，集運運價指數跌幅繼續擴大，顯示外需仍然偏弱。

流動性和政策方面，國常會要求：“適時適度運用降準等貨幣政策工具，保持流動性合理充裕。”從歷史經驗來看，預計央行將在幾周內作出政策響應。受降準影響，存單利率企穩。政策上國常會要求“落實因城施策支持剛性和改善性住房需求的政策。推進保交樓專項借款盡快全面落到項目，激勵商業銀行新發放保交樓貸款”，央行、銀保監出臺支持房企融資的16條措施，此外，前期保交樓借款也基本落實到位。

總體上看，國常會提及降準，緩解了此前市場對央行收緊的擔憂，流動性預計仍將維持寬松。后續仍需關注地產、疫情兩大邏輯，地產方面，國內地產修復依然緩慢，但保交樓專項借款和金融16條政策有望緩解市場對房企主體的擔憂，海外需求持續下行，基本面仍然偏弱；疫情方面，需要關注疫情的進一步發展演化情況以及對應的政策變化。

股市方面，上周A股震蕩調整，多數寬基指數錄得負收益，上證50跑贏創業板指，滬深300跑贏中證1000，大盤價值股表現繼續相對占優。上周多數行業下跌，前期相對滯漲行業表現占優，金融、周期風格表現相對領漲，而消費與成長風格跌幅居前。證監會主席易會滿指出要建立具有中國特色的估值體系，刺激低估值的中字頭藍籌股大幅上漲，建筑行業尤為收益，但在當前存量博弈的環境下，藍籌股上漲帶來的虹吸效應拖累整體大市。此外，近期地產融資利好政策頻出，“地產十六條”正式出臺后，國有六大行快速落實，已向房企提供意向性融資超萬億，刺激地產產業鏈大幅上漲。國內疫情持續反復，本次規模堪比今年4月，且當前仍未出現拐點。疫情繼續對市場信心產生擾動，消費者服務板塊領跌，對市場整體造成拖累。賽道股交投情緒仍然低迷，新能源、軍工等板塊集體走低，拖累大盤表現。具體來看，房地產、建筑裝飾、煤炭、銀行、石油石化等行業領漲，社會服務、計算機、傳媒、醫藥生物、美容護理等行業跌幅居前。

A股市場處于分子與分母賽跑階段，前期以防疫“二十條”與地產“十六條”為代表的新一輪政策預期有效對沖基本面孱弱表現，但預期本身具有較強反噬性，預期的逆轉或放大對基本面的悲觀情緒，經濟的弱現實將造成情緒擾動，市場面臨大幅波動和反復筑底。從國內看，10月工業企業盈利恢復受阻，進入四季度后，疫情多發導致消費再度受到沖擊，而地產消費政策的效用遞減導致銷售再度下滑，內需整體不振疊加外需快速回落，10月工業企業盈利增速繼續下行，產成品周轉天數增加，仍有明顯的去庫壓力。11月疫情相比10月更加嚴重，工企盈利大概率繼續承壓。從海外看，上周公布的11月美聯儲會議紀要顯示，大多數與會者認為，不久可能就會來到放緩加息步伐的合適時候，鑒于貨幣政策存在不確定的滯后性，較慢的加息速度將更好地讓FOMC評估實現目標的進展情況。受紀要影響，市場預期12月加息50BP概率上升，十年期美債收益率周環比大幅下行。整體來看，經濟仍處于弱復蘇過程中，但經過此前政策密集窗口期，接下來的數據驗證尤為關鍵，不同的數據與政策組合或將對市場風格產生擾動，但低位價值表現仍將占優，建議關注順周期消費與困境反轉大金融風格。