債市方面，上周收益率顯著上行。一是資金面仍然較為緊張，央行貨幣政策執行報告對通脹的關注明顯增加；二是防疫政策優化調整，市場風險情緒明顯修復；三是央行、銀保監出臺相關政策，維護房地產市場平穩健康發展。在收益率迅速上行后，部分理財贖回壓力增加，形成了贖回、賣出的反饋機制。

從基本面來看，經濟數據仍然表現較弱：受疫情散發影響，10月工業生產同比增5%，環比季調0.33%，明顯低于前值。10月社零同比增-0.5%，對疫情較為敏感的餐飲消費同比-8.1%。外需持續下行，美國消費持續回落，疊加國內疫情影響生產，10月出口出現負增長。政策較為關注的失業率指標相對較差，31個大城市城鎮調查失業率為6.0%，連續兩個月上行，16-24歲、25-59歲勞動力調查失業率分別為17.9%、4.7%，均與上月持平。

流動性和政策方面，央行貨幣政策指出“冬季豬肉采購和采暖需求旺盛、春節錯位等因素，特別是疫情防控更加精準后消費動能可能快速釋放，也可能短期加大結構性通脹壓力，對此要密切關注，加強監測研判，警惕未來通脹反彈壓力。”以及“高度重視未來通脹升溫的潛在可能性，特別是需求側的變化”。政策從極度寬松回歸到合理充裕水平。在理財贖回壓力加劇后，央行加大了流動性投放，表現了對市場的呵護。

整體來看，近期債券調整較為劇烈。主要是疫情、地產兩大底層邏輯發生了變化。目前這一變化主要是預期層面，國內地產修復依然緩慢，疊加海外需求持續下行，基本面仍然偏弱。后續來看，一是關注央行節奏，目前資金中樞有所抬高，基本恢復至政策利率水平，關注后續總量政策的可能性；二是關注疫情防控正常優化帶來的經濟社會變化。

股市方面，上周A股震蕩上行，多數寬基指數錄得正收益，上證50跑贏創業板指，滬深300跑贏中證1000，大盤價值股相對領漲。上周多數行業錄得正收益，從市場風格看，消費、金融風格表現相對較優，而周期與穩定風格表現較差。醫藥板塊受兩方面利好政策提振下再度領漲，一方面是衛健委稱疫情暴露當前醫療資源總量不足、分布不均衡，強調從三個方面加強能力建設和對患者的分級分類救治，另一方面，屯藥潮再現。游戲產業價值獲得認可，國家新聞出版署正式發布11月份國產網絡審批信，共70款游戲獲得版號，游戲板塊投資信心被提振。新舊能源板塊集體回落，對大盤產生明顯拖累。一方面，鋰電池材料產能將過剩的預期對新能源產業鏈板塊造成沖擊；另一方面，波蘭境內發生導彈爆炸引發的擔憂情緒有所降溫，歐洲天然氣價格在前期暴漲后快速回落，帶動A股舊能源板塊大幅回調。新舊能源板塊集體調整對大盤走勢產生較大的拖累。具體來看，醫藥生物、傳媒、計算機、電子、非銀金融等行業領漲，煤炭、有色金屬、電力設備、汽車、交通運輸等行業跌幅居前。

A股市場進入分子與分母賽跑階段，分子端需求表現孱弱，但防疫“二十條”與地產“十六條”開啟了新一輪政策發力期，未來經濟預期的修復的同時，經濟的弱現實或將造成情緒擾動，市場或以波動上行為主。從國內看，10月經濟供需兩弱，出口、投資、地產、消費等內外需求增速均低于前值，表現出了外循環向內循環轉換過程中，外需下行快于內需復蘇的格局，且海外經濟走弱與內部疫情多發散發短期均較難出現改善，市場情緒的進一步改善需要等待政策向數據的傳導。從海外看，美聯儲官員上周再度放鷹，圣路易斯聯儲主席稱，通脹迄今所受影響有限，還需進一步加息，足以限制經濟的利率水平可能是5%到7%，市場加息預期走強。整體來看，經濟仍處于弱復蘇過程中，但經過此前政策密集窗口期，接下來的數據驗證尤為關鍵，當前時點我們依然堅定看多市場反轉，堅定看好順周期消費與困境反轉大金融風格領漲。