債市方面，上周債券收益率有所上行。一是由于前期變異疫情出現(xiàn)，交易情緒打得較滿，近期有所消退；二是上個(gè)月下旬流動(dòng)性投放較為充裕，但臨近月末時(shí)點(diǎn)資金出現(xiàn)邊際收緊，跨月后投放又有所減少，資金上的利好下降；三是月末的PMI出現(xiàn)了年初以來的首次上行，經(jīng)濟(jì)下行的邏輯有所減弱。自10月下旬的高點(diǎn)以來，債券收益率持續(xù)下行，目前市場止盈情緒較為濃厚，在沒有更進(jìn)一步事件驅(qū)動(dòng)的情況下，收益率下行的動(dòng)力有所減弱。

從基本面來看，需要關(guān)注PMI的近期首次上行。本次PMI上行是今年年初以來的首次上行，背景是限產(chǎn)政策放松，上游生產(chǎn)有所恢復(fù)，疊加房地產(chǎn)政策緩和，因而PMI出現(xiàn)了短期低位企穩(wěn)的跡象。從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，2012年、2016年和2019年，PMI均存在二次探底的經(jīng)驗(yàn)法則，即第一次觸底回升標(biāo)志了經(jīng)濟(jì)并沒有變得更差，此后經(jīng)歷震蕩筑底的區(qū)間，二次觸底回升標(biāo)志了經(jīng)濟(jì)的明顯好轉(zhuǎn)。本輪周期中經(jīng)濟(jì)壓力更大，地產(chǎn)銷售并沒有見到明顯好轉(zhuǎn)；疊加隨著海外生產(chǎn)恢復(fù)，高昂的外需可能將轉(zhuǎn)而下行，經(jīng)濟(jì)筑底過程可能更加復(fù)雜。

流動(dòng)性方面，央行保持了近期一貫的操作方式，月初結(jié)束大額投放，重新回歸100億投放。12月是財(cái)政支出大月，流動(dòng)性壓力并不大。后續(xù)關(guān)注：一是12月國債凈發(fā)行規(guī)模可能有所上行，關(guān)注供給壓力；二是國常會(huì)要求提前下達(dá)專項(xiàng)債額度，可能給明年一季度利率債供給形成壓力；

海外方面，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾發(fā)表了偏鷹的言論，表示不應(yīng)再用“暫時(shí)性”來描述通脹，應(yīng)當(dāng)加快Taper的速度。鮑威爾此言是為了應(yīng)對(duì)美國日益嚴(yán)峻的通脹壓力。在通脹持續(xù)上行的背景下，拜登政府的支持率持續(xù)下降，打壓通脹的必要性不斷提高。短期內(nèi)在通脹高企的情形下，美國貨幣政策仍然易緊難松。

整體而言，利率在一個(gè)月多月以來的下行后出現(xiàn)了小幅調(diào)整，市場止盈情緒較為濃厚。從歷史規(guī)律來看，PMI具有兩次探底的經(jīng)驗(yàn)法則，因而經(jīng)濟(jì)仍然處在震蕩磨底區(qū)間。短期而言，在房地產(chǎn)銷售、新開工、竣工鏈條持續(xù)下行的情況下，經(jīng)濟(jì)將持續(xù)偏弱；貨幣政策仍然保持穩(wěn)健中性，基本面和政策端均給債券帶來安全邊際。此外，寬信用政策目前尚未形成明顯效果。預(yù)計(jì)收益率繼續(xù)維持震蕩偏強(qiáng)。

股市方面，上周A股整體表現(xiàn)先抑后揚(yáng)，主要寬基指數(shù)震蕩上漲，上證50跑贏創(chuàng)業(yè)板指，中證1000跑贏滬深300，價(jià)值風(fēng)格上周表現(xiàn)占優(yōu)。上周周期板塊集體反彈，一方面由于市場對(duì)專項(xiàng)債持續(xù)關(guān)注以及對(duì)穩(wěn)增長政策預(yù)期，基建項(xiàng)目可能加速落地，對(duì)建筑、建材等基建相關(guān)板塊形成利好，另一方面，煤炭長協(xié)新政出臺(tái)，煤炭、公用事業(yè)大幅反彈，海運(yùn)板塊則受變種病毒引起的運(yùn)價(jià)上漲預(yù)期所催化，上周同樣漲幅居前。周期板塊的反彈更多是消息面利好下的困境反轉(zhuǎn)交易，在高景氣行業(yè)不斷得到驗(yàn)證的背景下，跨年行情主線或仍將圍繞成長板塊展開，短期不存在風(fēng)格切換基礎(chǔ)。具體來看，上周多數(shù)行業(yè)收漲，其中建筑裝飾、采掘、國防軍工、公用事業(yè)、交通運(yùn)輸?shù)戎芷凇⒊砷L行業(yè)領(lǐng)漲市場，休閑服務(wù)、紡織服裝、醫(yī)藥生物、傳媒、有色金屬等行業(yè)領(lǐng)跌。

權(quán)益市場的配置性價(jià)比依然較為突出，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)企穩(wěn)但難有顯著回升，短期基本面邏輯或逐漸淡化，而面對(duì)明年經(jīng)濟(jì)下行壓力，年底或進(jìn)一步明確未來政策方向，穩(wěn)增長預(yù)期升溫推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)偏好改善，成長或率先走出指數(shù)行情。從基本面看，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，11月PMI生產(chǎn)指數(shù)大幅走強(qiáng)支撐了制造業(yè)PMI指數(shù)重回榮枯線以上，然而新訂單與新出口訂單指數(shù)依然處于榮枯線以下，需求側(cè)恢復(fù)弱于供給側(cè)，經(jīng)濟(jì)回復(fù)基礎(chǔ)較為薄弱，未來仍需關(guān)注內(nèi)外需走弱對(duì)經(jīng)濟(jì)的潛在影響。此外，服務(wù)業(yè)PMI持續(xù)回落，疫情防控措施對(duì)服務(wù)消費(fèi)沖擊依然存在，建筑業(yè)PMI與建筑業(yè)新訂單指數(shù)均顯著回升，基建落地速度有所加快。從風(fēng)險(xiǎn)偏好看，上周國內(nèi)市場表現(xiàn)反映了Omicron變異病毒的影響更偏短期，高景氣的成長板塊基本面邏輯并未改變。隨著國內(nèi)年底重要工作會(huì)議的臨近，政策寬松預(yù)期仍是影響市場風(fēng)險(xiǎn)偏好的主要邏輯，基于近期融資以及監(jiān)管層面釋放出的政策信號(hào)，穩(wěn)增長交易將更加火熱。

建議積極把握跨年行情，行業(yè)層面建議關(guān)注兩條主線，一是跨年階段行情主線仍以高景氣成長板塊為主，建議長期堅(jiān)守新能源汽車、光伏、軍工等科技成長的配置型機(jī)會(huì)；二是尋找低景氣、低估值且盈利存在改善預(yù)期的大眾消費(fèi)、大金融板塊，短期關(guān)注食飲、醫(yī)藥、券商、優(yōu)質(zhì)地產(chǎn)龍頭等低估值修復(fù)性機(jī)會(huì)。