債市方面，上周債券收益率繼續小幅下行。流動性保持穩健偏松。央行周三開展1000億逆回購操作，跨月流動性無憂。在經濟下行壓力下，市場博弈政策進一步放松。盡管成都等地又出臺了一系列地產邊際放松政策，但對市場的影響并不大。國開表現持續好于國債，交易盤活躍，隔夜成交量持續處于高位。

從基本面來看，部分高頻生產指標在低位企穩，如粗鋼產量、PTA產能利用率等。短期來看，房地產帶動經濟整體下行的壓力仍然存在：房地產投資持續下行，新開工跌至年內低位，竣工數據也明顯下行，顯著拖累經濟增長。展望明年，地產、出口兩大經濟拉動項動能或持續減弱，內外需承壓。

流動性方面，資金面仍然保持寬松。央行展開1000億資金面投放，跨月流動性無憂。目前經濟恢復仍然面臨諸多風險，疊加地產、出口后續的下限壓力，政策不存在收緊的基礎。預計流動性仍將保持不缺不溢的穩定狀態。利率債供給方面，12月國債到期量較小，凈發行規模要高于前兩個月。國常會要求提前下達專項債額度，可能給明年一季度利率債供給形成壓力。

整體而言，利率處于相對低位，交易情緒火熱。在房地產銷售、新開工、竣工鏈條持續下行的情況下，經濟總量增速將持續下行；貨幣政策仍然保持穩健中性，但在經濟下行的背景下，市場將持續博弈貨幣進一步放松。基本面和政策端均給債券帶來安全邊際。短期來看，寬信用政策尚未形成明顯效果，對市場影響邊際減弱。預計收益率繼續維持震蕩偏強。

股市方面，上周A股市場先揚后抑，主要寬基指數延續震蕩，創業板指顯著跑贏上證50，中證1000跑贏滬深300，中小成長風格在結構行情中重新占優。上周市場依然圍繞兩條主線交替演繹，一條是以新能源為代表的成長板塊，由于行業自身高景氣且受疫情影響較小，所以表現持續強勢，另一條則是食品飲料、醫藥生物為代表的景氣反轉行業，由于行業處于景氣周期低點，業績改善預期支撐了階段性估值修復。地產產業鏈情緒降溫，政策的邊際調整仍有待融資數據驗證。具體來看，上周有色金屬、鋼鐵、食品飲料醫藥生物等周期、消費行業領漲市場，休閑服務、農林牧漁、國防軍工、交通運輸等行業領跌。

權益市場的配置性價比依然較為突出，三季度貨幣政策執行報告以及近期國務院經濟座談會對經濟潛在下行風險更加關注，政策思路也出現邊際調整信號，風險偏好抬升將支撐權益市場跨年行情，成長與消費都具有較好的結構性機會。近期經濟的下行風險持續加大，但政策容忍度較過去有了明顯提高，一方面是因為新冠疫情以來，宏觀政策更加強調跨周期調節，對穩增長與調結構之間的優先級有了新的平衡，另一方面是因為全球經濟與貿易在2021年迎來強勁復蘇，給予中國“穩增長壓力較小的窗口期”對房地產、隱性債務、碳排放等進行結構改革。但明年下行風險依然較大，經濟尤其面臨房地產投資韌性衰減、出口趨勢性下行等負面沖擊，經濟政策“保存量”優先級或將階段性高于“提質量”，中長期戰略目標或將針對經濟進行短期適應性調整。歲末年初，權益市場基本面邏輯逐漸淡化，政策環境將保持寬松，風險偏好的抬升將驅動市場情緒修復，科技成長值得中長期戰略配置，短期可以適度向價值風格均衡。行業層面建議關注兩條主線，一是尋找高景氣且估值相對合理的科技細分板塊，長期堅守新能源汽車、光伏、軍工等科技成長的配置型機會；二是尋找低景氣、低估值且盈利存在改善預期的大眾消費、大金融板塊，短期關注食飲、醫藥、券商、優質地產龍頭等低估值修復性機會。