債市方面，上周債券收益率持續小幅下行，表現相對較好。首先是流動性保持穩健偏松，央行MLF1萬億等量續作，且提前對月末到期量進行續作，此后幾天仍維持500億的投放規模，資金面保持寬松；其次，房地產帶動經濟整體下行的壓力仍然存在；此外，利率債供給也低于預期。市場交易情緒火熱，國開隱含稅率處于低位且持續下行，隔夜成交量大幅上行。

從基本面來看，10月經濟數據表現較為復雜：工業生產有所恢復，但主要是煤炭生產放松帶來的上游生產恢復，并沒有看到下游的顯著恢復；消費有所改善，10月疫情尚未蔓延，疊加黃金周和雙十一提前的影響，消費數據好于預期；房地產投資持續下行，新開工跌至年內低位，竣工數據也明顯下行，顯著拖累經濟增長。

流動性方面，央行等量續作本月的MLF，且公開市場投放維持穩定，資金面偏松。向后看，年末國債凈發行規模較大，可能給資金面帶來壓力。目前經濟恢復仍然面臨諸多風險，疊加地產、出口后續的下限壓力，政策不存在收緊的基礎。預計流動性仍將保持不缺不溢的穩定狀態。政策上來看，國常會在此前碳減排支持工具的基礎上，再設立2000億元支持煤炭清潔高效利用專項再貸款。財政部下達《地方政府專項債券用途調整操作指引》，進一步規范專項債項目使用和用途變更。

整體而言，利率處于相對低位，交易情緒火熱。在房地產銷售、新開工、竣工鏈條持續下行的情況下，經濟總量增速將持續下行，目前已經出現了鋼材成交量持續下行等現象，表明地產方面的需求確實出現了明顯轉弱，增加債券的安全邊際。貨幣政策仍然保持穩健中性，疊加經濟下行預期，近期市場表現較好。隔夜回購持續放量，國開隱含稅率持續下行，表明交易盤情緒較為火熱，利率或維持低位震蕩。

股市方面，上周A股窄幅波動，主要寬基指數延續震蕩，上證50小幅跑贏創業板指，中證1000跑贏滬深300，低估值藍籌板塊相較前期有所修復。上周市場圍繞兩條主線交替演繹，一條是以新能源、國防軍工為代表的高景氣、高估值板塊憑借自身景氣優勢階段占優，一條是食品飲料、醫藥生物、房地產等低景氣、低估值板塊在穩增長政策預期下估值修復。具體來看，上周食品飲料、醫藥生物、鋼鐵、采掘等消費、周期行業領漲市場，汽車、農林牧漁、非銀金融等行業領跌。

穩增長政策邊際發力，風險偏好抬升將支撐權益市場跨年行情，成長與消費都具有較好的結構性機會。從基本面看，10月數據顯示經濟“滯脹”表現有所分化，PPI再創新高以及CPI的大幅上行推升了市場對于通脹的擔憂情緒，而社零增速的超預期修復則增強了消費需求改善預期。然而二者并不具備較強的持續性，一方面，PPI筑頂趨勢明顯，而蔬菜價格上漲對CPI影響相對有限，另一方面，地產新開工增速仍未見底，即使在融資政策放松下，地產下行態勢及其對經濟的沖擊短期難以改變。從風險偏好看，經濟“滯”的問題仍將大于“脹“，穩增長預期不斷增強，結構性寬松政策在途，上周央行開展1萬億元MLF高額等量操作，釋放出政策面繼續支持銀行中長期流動性合理充裕的信號。整體來看，歲末年初政策環境將保持寬松，伴隨著經濟下行壓力最大的階段已經過去，基本面邏輯將逐漸淡化，風險偏好抬升將驅動市場情緒修復。在基本面、政策面、情緒面迎來共振背景下，后續A股有望突破盤整，建議積極把握跨年行情，行業層面建議關注兩條主線，一是尋找高景氣且估值相對合理的科技細分板塊，長期堅守新能源汽車、光伏、軍工等科技成長的配置型機會；二是尋找低景氣、低估值且盈利存在改善預期的大金融、大眾消費板塊，短期關注醫藥、銀行、優質地產龍頭等低估值修復性機會。