債市方面，上周利率在低位震蕩。央行延續大額投放，資金面維持寬松。但周一1000億投放后，利率反而小幅上行，表明市場對寬松反應不大。周三，對地產的放松預期打壓了債券市場情緒。市場預期“三條紅線”政策和房地產貸款集中度要求出現微調，此外，前期支撐債券情緒的大宗商品也出現企穩跡象，債券迅速回調。總體來看，上周利率在低位下行動力不足，開始出現震蕩和回調。

從基本面來看，出口數據依然較強，海外供應鏈問題仍未得到解決，因而仍然支撐我國出口；PPI超預期上行，但從基數效應的角度考慮，進一步上漲的空間不大，預計已經見頂，此外，環比的角度看，國內煤炭生產、庫存已經有顯著恢復，且地產需求明顯下行，黑色系價格出現回落，環比角度看壓力也并不大；社融增速和上月持平，有見底跡象，主要的支撐項是貸款和政府債券，其中居民中長期貸款有企穩態勢，前期積壓的按揭貸款需求逐步得以釋放。

流動性方面，央行月初就開始了大額投放，這表明了央行維護流動性合理充裕的態度。對于投放流動性的原因市場討論不一：可能是提前對沖地產行業的潛在風險，也可能是雙十一繳款的提前應對。前經濟恢復仍然面臨諸多風險，疊加地產、出口后續的下限壓力，政策不存在收緊的基礎。預計流動性仍將保持不缺不溢的穩定狀態。

海外來看，美國CPI數據大幅超出市場預期，超過6%，表明此前暫時性通脹的言論站不住腳，這帶來幾點市場變化：市場加息預期再起，美國國債收益率上行，美元走強，黃金也受到通脹利好的提振有所走強。從政策面上看，由于通脹的持續上行，拜登支持率持續下行，未來政策上可能傾向于打壓通脹，一是釋放原油儲備；二是從地緣政治層面對產油國施壓；三是緩和中美貿易關系，減小貿易摩擦成本。

整體而言，利率處于相對低位，進一步下行的動力不足。債券市場對充裕的流動性投放反應不大，面對地產放松的消息反而出現了明顯調整。后續來看，地產可能是下一階段的重要觀察因素。一是前期房企拿地較少，后續新開工、施工的下行確定性較強，目前已經出現了鋼材成交量持續下行等現象，表明地產方面的需求確實出現了明顯轉弱；但另一方面，由于前期政策收緊力度較大，房地產信貸政策出現糾偏，后續相關信貸可能企穩回升，地產的下降和政策的托底可能是后續觀察的重點。

股市方面，上周A股震蕩上行，主要寬基指數均小幅反彈。創業板指跑贏上證50，中證1000跑贏滬深300，市場主線正逐漸回歸中小成長。隨著上周監管層對地產調控政策的邊際放松，市場對后續經濟出現失速下行的擔憂有所緩解，前期長期被壓制的風險偏好出現回暖，疊加六中全會召開前后對市場交投情緒有一定的提振作用，A股各行業在上周迎來普漲。具體來看，國防軍工、電氣設備、電子等由于受到消息面和基本面利好，帶動科技成長板塊表現集體占優。受監管政策放松利好，房地產板塊上周迎來大幅反彈，相關產業鏈上游行業也出現不同幅度上漲。

權益市場迎來更多積極信號，風險偏好正在逐級修復，隨著經濟下行最為陡峭階段已經過去，市場主線逐漸清晰，中小成長板塊或領漲跨年行情。

一方面，9月份以來的全國性限電情況基本結束，除個別省份、局部時段對高耗能、高污染企業采取有序用電措施外，全網有序用電規模接近清零。供給側限制的取消不僅有助于釋放工業產成品漲價壓力，降低制造業成本，也有助于工業增加值的企穩反彈，“類滯脹”恐慌正在消退。

另一方面，寬信用政策穩步推進，社融增速階段性觸底。10月社融存量同比增速低位企穩，結構上主要由于政府債的錯位發行，而企業中長期融資需求依然疲軟。社融增速自一季度以來持續回落，除主觀壓降非標融資外，基建、地產等傳統主要融資主體需求的下降也是主要原因之一。上周央行超預期推出碳減排支持工具，結構性寬信用政策開始落地，綠色貸款或為明年信貸增量的重要組成。

最后，外部環境也在不斷改善，首鋼周中美關系在全球氣候變化、新冠疫情防控、第一階段貿易協議等三方面取得積極進展，中美關系的階段性緩和將提振市場情緒。

整體來看，政策寬松預期正在逐漸跑贏經濟悲觀預期，風險偏好的修復將成為年底權益市場主要驅動力，隨著年底經濟工作會議的臨近，市場對穩增長和寬監管的預期也將不斷提升。行業配置建議關注兩條主線，一是尋找高景氣且估值相對合理的科技細分板塊，長期堅守新能源汽車、光伏、軍工等科技成長的配置型機會；二是尋找低景氣、低估值且盈利存在改善預期的大金融、大眾消費板塊，短期關注醫藥、銀行、優質地產龍頭等低估值交易性機會。