寬信用加速改善，社融增速超出前期預(yù)期。8月信貸維持較高速度增長（同比13%，與上個(gè)月持平），中長期企業(yè)貸款同比多增約3000億，考慮到短期和表內(nèi)外票據(jù)不錯(cuò)，企業(yè)微觀資金需求仍在改善。居民端本月貸款仍在高位，我們關(guān)注到近期地產(chǎn)政策尤其是地產(chǎn)商投融資政策有所變化，但促進(jìn)銷售化解地產(chǎn)公司杠桿的同時(shí)，居民端的融資大概率會(huì)維持較好水平，“金九銀十”的地產(chǎn)銷售、對應(yīng)的居民中長貸仍將維持在高位。政府融資維持在高位還是支撐社融超預(yù)期的主要原因，短期M2增速略微疲弱，主要是近期政府融資形成的財(cái)政存款并不計(jì)算到M2中，后續(xù)隨著支出的發(fā)力，貨幣環(huán)境有望改善。整體上看，國壽安保基金認(rèn)為，貨幣信貸數(shù)據(jù)表現(xiàn)不錯(cuò)，對經(jīng)濟(jì)基本面將形成支撐，同時(shí)全球相對寬松的貨幣環(huán)境對后續(xù)工業(yè)品價(jià)格的上行有一定支撐，對部分周期性行業(yè)業(yè)績有望形成正面作用。

另外，近期市場微觀流動(dòng)性有所緩解，尤其是千呼萬喚的科創(chuàng)板基金有望加速落地，對股票市場短期流動(dòng)性有所改觀。近期，由于微觀流動(dòng)性環(huán)境變?nèi)酰袌鲆渤霈F(xiàn)了一些顯著調(diào)整，目前配合一些積極變化，市場有望超跌反彈，其中科創(chuàng)板可能更受益。但中期更多還是要看基本面趨勢，來判斷更加受益的方向，反彈只是對前期過度悲觀預(yù)期的修正。

債券市場方面，央行加大逆回購?fù)斗牛Y金利率穩(wěn)中有降。疊加美股暴跌引發(fā)全球風(fēng)險(xiǎn)偏好回落，收益率曲線一度陡峭化下行，信用利差被動(dòng)走闊。周五則受社融大超預(yù)期影響，債市大幅回調(diào)。展望后市，從基本面來看，在寬松貨幣及積極財(cái)政的組合拳配合下，國內(nèi)生產(chǎn)活動(dòng)持續(xù)恢復(fù)。前瞻地看，下半年地產(chǎn)及基建投資有望保持增長韌性，需求端滯后于生產(chǎn)端改善的跡象明顯，未來企業(yè)由被動(dòng)去庫向主動(dòng)補(bǔ)庫轉(zhuǎn)變的過程中制造業(yè)仍有修復(fù)空間，消費(fèi)延續(xù)緩慢修復(fù)路徑，經(jīng)濟(jì)仍處于修復(fù)通道上，甚至可能出現(xiàn)外需與內(nèi)需增長的小共振。超儲(chǔ)率偏低疊加利率債供給較大，三季度資金面波動(dòng)有所加大。9月上旬央行逆回購?fù)斗畔鄬Ψe極，提振市場預(yù)期。隨著同業(yè)存單一級(jí)提價(jià)放量，市場對短端利率大幅上行的擔(dān)憂緩解。臨近月中MLF操作窗口，市場普遍預(yù)計(jì)MLF有望超量續(xù)作，緩解銀行負(fù)債端壓力。整體而言，基本面漸進(jìn)修復(fù)，貨幣寬松收斂，財(cái)政資金加速下沉，利率中樞仍面臨震蕩上行的風(fēng)險(xiǎn)。不過，一輪大幅回調(diào)后市場對基本面、供給面和資金面的擔(dān)憂已經(jīng)基本反映在價(jià)格中，疊加美國大選結(jié)束前中美關(guān)系仍將面臨復(fù)雜局面、風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)波動(dòng)加大，當(dāng)前債券市場調(diào)整后交易價(jià)值有所上升。利率債供給放量、基本面樂觀預(yù)期的階段性沖擊即將落地，市場焦點(diǎn)可能轉(zhuǎn)向9月高頻數(shù)據(jù)的變化以及央行操作。在央行尚未傳遞進(jìn)一步緊貨幣信號(hào)的基礎(chǔ)上，當(dāng)前中短端利率大幅上行的風(fēng)險(xiǎn)可控。疊加進(jìn)入旺季后基本面數(shù)據(jù)在同比高基數(shù)下反而容易出現(xiàn)預(yù)期差，9月中下旬仍有博弈交易性機(jī)會(huì)的空間。

股票市場方面，上周A股市場整體表現(xiàn)較差，一方面受到某半導(dǎo)體公司可能受到海外制裁的傳聞?dòng)绊懀萍及鍓K全面調(diào)整，盡管這一負(fù)面新聞并未被證實(shí)；另一方面受到全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)波動(dòng)影響，前期機(jī)構(gòu)配置相對集中的板塊和個(gè)股調(diào)整幅度較大，這與風(fēng)險(xiǎn)偏好波動(dòng)和國內(nèi)資本市場流動(dòng)性偏弱有關(guān)。國壽安保基金認(rèn)為，海外市場波動(dòng)有一定偶然性，并無明顯的事件催化，我們推測主要是短期美股交易過于擁擠，階段重點(diǎn)機(jī)構(gòu)投資者主動(dòng)或被動(dòng)調(diào)倉所引起，盡管海外股市目前泡沫相對嚴(yán)重但仍未到破裂時(shí)點(diǎn)，目前釋放一定風(fēng)險(xiǎn)后后續(xù)對國內(nèi)市場影響有限。另一方面，短期A股出現(xiàn)了超預(yù)期調(diào)整，與國內(nèi)流動(dòng)性短期趨弱有關(guān)系，其中一個(gè)比較明確的指標(biāo)是之前一周新發(fā)偏股型基金規(guī)模創(chuàng)近期新低，疊加市場波動(dòng)加劇，出現(xiàn)了階段性的調(diào)整。目前看有幾個(gè)積極信號(hào)，有望促進(jìn)A股反彈，回歸前期震蕩格局，一是海外市場階段性有所走穩(wěn)；二是國內(nèi)流動(dòng)性趨近情況有明顯改善，尤其是新發(fā)基金、北上資金等數(shù)據(jù)本周都出現(xiàn)了企穩(wěn)，尤其是需要關(guān)注到科創(chuàng)板對應(yīng)的一些指數(shù)基金產(chǎn)品集中批復(fù)，有望后續(xù)緩解結(jié)構(gòu)性的流動(dòng)性不足，有助于市場穩(wěn)定；三是近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，基本面仍然向好改善中，尤其是前期超預(yù)期的出口、國內(nèi)固定資產(chǎn)投資仍在向好，后續(xù)具備基本面改善的板塊仍有望走強(qiáng)并創(chuàng)造超額收益；四是科技板塊前期已經(jīng)持續(xù)調(diào)整2個(gè)月左右，目前對外部風(fēng)險(xiǎn)尤其是對部分科技領(lǐng)域公司的預(yù)期已經(jīng)極度悲觀，后續(xù)可能會(huì)有所緩解，部分超調(diào)個(gè)股可能會(huì)有所反彈。具體行業(yè)推薦方面，我們建議關(guān)注周期龍頭+消費(fèi)的板塊，首先是可以參與通脹交易，短期經(jīng)濟(jì)基本面改善，工業(yè)生產(chǎn)資料的下游需求向好，尤其是基建鏈、地產(chǎn)鏈需求有望延續(xù)改善，其中部分具備漲價(jià)能力的板塊可能會(huì)表現(xiàn)更好，部分優(yōu)質(zhì)周期龍頭在化工、煤炭、銅、電解鋁、玻璃等方向；其次是泛高端制造業(yè)，可進(jìn)一步聚焦在高端制造中與“十四五”規(guī)劃方向相對收益的板塊，短期看光伏、風(fēng)電可能會(huì)最先受益，另外在電力設(shè)備制造、電子通信制造、新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈、汽車零部件等專業(yè)零部件制造，也可以繼續(xù)尋找優(yōu)質(zhì)個(gè)股逢低配置。