近期，全球經濟活動均有所恢復，我國出口數據也明顯好于前期預期。按美元計價，5月出口同比下降3.3%，比4月增速3.5%回落，高于市場預期普遍的兩位數下滑預測。一方面我們看到，疫情對部分消費品需求造成了沖擊，但同時也促進了防疫物資和個別耐用品需求的增長；另一方面，海外近期仍在持續復蘇中，全球制造業PMI有所回升，美國5月失業率較4月回落，非農就業增加250.9萬人，均好于預期，海外需求仍在溫和修復。非貿易方面，由于全球跨境旅游、交流、商務的需求下滑，非貿易順差也有好轉，對跨境資本流動和匯率穩定也都有積極作用。但是國壽安保基金也要提示，歐美在疫情尚未得到完全控制之時就已經開始復工復產，南美疫情擴散仍在加速，貿易和地緣政治上的摩擦有增無減，因海外流動性寬松和弱復蘇帶來的風險偏好提升，持續性仍然存疑。

債券市場方面，資金利率中樞抬升，市場預期轉換的過程中收益率曲線快速平坦化上行。展望后市，中美關系惡化進一步確認逆全球化趨勢的長期化，疊加海外疫情仍處于較高的平臺期，外貿活動繼續收縮，并約束制造業投資的修復斜率。國內就業與消費的負反饋壓力尚未完全反應，即“就業惡化—居民收入下滑—消費下降—生產停滯—就業繼續惡化”這一負向循環存在強化的可能性。政策將繼續著力于擴大內需，使經濟進入良性循環，弱化增長目標。跳出當前的市場交易情緒，對債市的判斷還應回歸對增長及通脹的判斷。當前資本市場的主線由疫情沖擊轉向復工后的政策對沖與基本面修復，利率行至低位后面臨中樞震蕩上行的風險，波動加大。但考慮到海外債務危機與衰退風險仍在發酵，國內基本面筑底回升的過程可能一波三折。利率市場劇烈調整后，整體配置價值有明顯提升。等待市場消化資金面擔憂、基本面預期差逐步累積、海外風險再度發酵，調整后的債券市場仍有交易性機會。

股票市場方面，上周全球風險資產普遍上漲，A股市場也顯著反彈。國壽安保基金認為，前期受到海外風險加劇和港股調整等影響，A股出現了比較顯著的快速下跌，但目前市場情緒改善明顯，跟隨海外風險資產進一步反彈的概率較大。近期出現了國內外基本面修復的共振，體現在多個高頻數據上都表現不差，甚至部分生產端指標如發電量、鋼企產能利用率、水泥價格、汽車銷售和生產等改善明顯，疊加流動性相對寬松，市場向好的概率較大。但是，由于寬信用的持續加速，疊加流動性過度寬松的預期在修正，資本市場剩余流動性并不是“泛濫”的狀態，市場不會出現快速持續上漲。同時，結合宏觀經濟修復的趨勢，針對內需復蘇和外需優勢領域的替代，把握結構性而非總量性的機會，可能是更好的選擇。當然，國際對比來看，A股整體估值非常合理偏低，性價比優勢很大，即使海外經濟、市場出現一些大幅波動，A股的下行風險也非常有限，可以積極布局。具體的看，近期外需數據不錯，不過考慮到未來海外風險仍然值得擔憂，抓住內需復蘇邏輯是最佳的策略。整體上看，后續A股市場整體下行風險可控，但重拾快速上行難度仍然較大，主要以震蕩為主。投資主線上，由于海外環境不確定性加劇，內需的重要性進一步提升，因此我們從前期4-5月持續推薦業績穩定性為主的行業要開始向“內需邏輯”做進一步延展，主要可以參與配置的方向包括建材、家居輕工、家電、機械、部分電子和通信板塊的國產替代個股。