國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍在延續(xù)復(fù)蘇。進(jìn)出口數(shù)據(jù)仍然略超出前期悲觀預(yù)期，主要是一方面出口防疫物資快速增加有效對(duì)沖了外需的不足，另一方面全面的產(chǎn)業(yè)鏈布局也有效的對(duì)沖了其他國(guó)家的供給不足。其他經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也有類似的情況，整體上看目前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇的趨勢(shì)仍在延續(xù)，其中基建等政府主導(dǎo)能力更強(qiáng)的方向會(huì)更加強(qiáng)勢(shì)。

另外，國(guó)內(nèi)疫情出現(xiàn)了新的變化，雖然沒有造成民眾和市場(chǎng)恐慌，但后續(xù)仍需要保持持續(xù)關(guān)注。海外疫情也仍然沒有出現(xiàn)特別積極的信號(hào)，拉美和東南亞的疫情仍結(jié)構(gòu)性加速，需要保持持續(xù)關(guān)注，尤其是對(duì)大宗商品價(jià)格是否會(huì)產(chǎn)生影響還需要仔細(xì)分析。

債券市場(chǎng)方面，在經(jīng)過5月份的劇烈調(diào)整之后，債券市場(chǎng)逐步趨穩(wěn)。展望后市，伴隨歐美復(fù)工持續(xù)推進(jìn)，全球經(jīng)濟(jì)活躍指數(shù)有所提高，外需有望較前期的休克狀態(tài)略有好轉(zhuǎn)；但考慮到全球經(jīng)濟(jì)增速下降、貿(mào)易沖突加劇及產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)整仍是大趨勢(shì)，外需仍在尋底，并約束制造業(yè)投資的修復(fù)斜率。基建仍是托底經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵所在，但在外需面臨不確定性、房地產(chǎn)市場(chǎng)沒有實(shí)質(zhì)放松、且企業(yè)自發(fā)投資意愿仍不強(qiáng)烈的背景下，經(jīng)濟(jì)向上修復(fù)的方向雖較為確定，但修復(fù)的力度仍存不確定性。貨幣政策在疫情后期逐漸轉(zhuǎn)入常態(tài)化管理，流動(dòng)性合理充裕，邊際寬松力度實(shí)質(zhì)轉(zhuǎn)弱，并開始關(guān)注宏觀杠桿率中無效和空轉(zhuǎn)的部分，資金利率中樞顯著抬升，與政策利率逐步接軌。宏觀經(jīng)濟(jì)向上修復(fù)及貨幣政策的轉(zhuǎn)變導(dǎo)致債券市場(chǎng)近期出現(xiàn)調(diào)整，機(jī)構(gòu)擁擠的交易行為進(jìn)一步放大了市場(chǎng)跌幅。考慮到宏觀經(jīng)濟(jì)只是修復(fù)，而非轉(zhuǎn)向繁榮，貨幣政策也難以逆轉(zhuǎn)，中短端利率已跟隨資金利率基本完成了重新定價(jià)，整體配置價(jià)值有明顯提升。對(duì)中長(zhǎng)端利率而言，4月份收益率水平基本上探明了的底部區(qū)間，但由于經(jīng)濟(jì)難以回到疫情之前的水平，料難以突破春節(jié)前的位置，進(jìn)入?yún)^(qū)間震蕩走勢(shì)，關(guān)注中長(zhǎng)期品種的交易性機(jī)會(huì)。

股票市場(chǎng)方面，上周全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)出現(xiàn)快速下跌，尤其是美股，但A股受影響相對(duì)有限。國(guó)壽安保基金認(rèn)為，前期美股持續(xù)上漲，估值顯著高于歷史平均水平，階段性已經(jīng)出現(xiàn)了泡沫化，臨近季末可能會(huì)出現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者兌現(xiàn)收益的壓力，所以出現(xiàn)急促的單日調(diào)整是正常情況，但并不會(huì)形成趨勢(shì)。后續(xù)美股持續(xù)上行的趨勢(shì)有所打破，但調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)不大，大概率會(huì)維持震蕩，對(duì)A股等新興市場(chǎng)的影響有限。A股近期整體維持震蕩，目前看風(fēng)險(xiǎn)不大，盡管國(guó)內(nèi)疫情出現(xiàn)了新的變化，但出現(xiàn)恐慌的概率不大，近期出現(xiàn)了國(guó)內(nèi)外基本面修復(fù)的共振，高頻數(shù)據(jù)普遍不錯(cuò)，5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍在驗(yàn)證經(jīng)濟(jì)積極修復(fù)。政策邏輯上，資本市場(chǎng)改革仍在繼續(xù)推進(jìn)，隨著創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制的落地，中小創(chuàng)大概率顯著收益。但是流動(dòng)性層面，前期過度寬松的預(yù)期在修正，資本市場(chǎng)剩余流動(dòng)性并沒有“大水漫灌”，不會(huì)出現(xiàn)市場(chǎng)快速持續(xù)上漲。具體的看，近期外需數(shù)據(jù)不錯(cuò)，不過考慮到未來海外風(fēng)險(xiǎn)仍然值得擔(dān)憂，未來結(jié)構(gòu)性的外需改善可以期待；另外，內(nèi)需復(fù)蘇相對(duì)更強(qiáng)，布局內(nèi)需也是重要的投資策略。整體上看，后續(xù)A股市場(chǎng)整體下行風(fēng)險(xiǎn)可控，但重拾快速上行難度仍然較大，主要以震蕩為主，但中小創(chuàng)可能會(huì)出現(xiàn)持續(xù)上行。投資主線上，短期受疫情影響，醫(yī)藥、食品、農(nóng)業(yè)短期繼續(xù)收益的概率較大，同時(shí)重視中游高端制造的重要機(jī)會(huì)，大概率集中在電子通信制造、電力設(shè)備制造、新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈、汽車零部件等專業(yè)零部件制造，同時(shí)也可能向進(jìn)一步的下游細(xì)分子領(lǐng)域擴(kuò)散，關(guān)注傳媒、計(jì)算機(jī)等行業(yè)的機(jī)會(huì)。