短期經濟仍在修復中，但是否開啟進一步加速還待確認。PMI本月較上個月略回落0.2%到50.6%，整體上仍在擴張區間，而且考慮到多個高頻指標顯示目前經濟活動仍在修復中，我們預計整體向上修復的趨勢沒有發生變化。另外，由于價格指標的快速改善，預計后續PPI也將趨于探底和回升，對全年利潤支撐也將比較顯著。唯一需要擔憂的是，新出口訂單仍然維持低位，海外需求仍有不確定性。

債券市場方面，5月下旬資金面偏緊，央行重啟100億7天逆回購，降息預期落空反而導致債市出現了更劇烈的調整。從100億到1200億、2400億、3000億的放量投放來看，“兩會”期間央行的主要意圖可能還是維穩。展望后市，中美關系惡化進一步確認逆全球化趨勢的長期化，疊加海外疫情仍處于較高的平臺期，外貿活動將加速收縮，并約束制造業投資的修復斜率。國內就業與消費的負反饋壓力尚未完全反應，即“就業惡化—居民收入下滑—消費下降—生產停滯—就業繼續惡化”這一負向循環存在強化的可能性。政策將繼續著力于擴大內需，使經濟進入良性循環，弱化增長目標。為配合大規模地方債發行、降低實體融資成本以對沖外需下滑壓力，未來貨幣政策仍有進一步放松空間，以實現“寬信用”目標，并進一步護航“寬財政”。短期而言，利率債波動有望加大。中長期來看，海外債務危機與衰退風險仍在發酵，國內基本面筑底回升的過程可能一波三折。過去幾輪的貨幣擴張已經證明在有效需求不足的情況下，單純依靠流動性來推動經濟增長的收效甚微。等待市場消化供給擔憂、基本面預期差逐步累積、海外風險再度發酵，調整后的長端利率仍有交易性機會。

股票市場方面，上周A股市場在前期調整后，有所企穩。國壽安保基金認為，前期受到海外風險加劇和港股調整等影響，A股出現了比較顯著的快速下跌，但目前市場情緒有望改善，美國的無端指責似乎并沒有進一步惡化，而且美國國內形勢進一步復雜化可能也會弱化這一外在影響。受此影響，A股市場可能會出現一些階段性的反彈機會，其中受壓制的科技等板塊彈性更大一些。但是需要提示，一方面國內需求的修復還需要政策端的配合，后續這一方面還需要觀察，其中6月是重要觀察期，若寬信用、經濟企穩等因素出現，也在一定程度上會分流資本市場剩余流動性，因此市場只是反彈而不是反轉；另一方面海外風險仍然值得擔憂，盡管中美的爭端可能會有所趨穩，但是海外局勢的不穩定會導致外需進一步蒙上陰影，這對三季度的外需構成了新的挑戰。最后需要提示的是，需要關注6月中旬海外股市走勢，若出現機構投資者的贖回放大，可能會導致市場波動進一步增加。整體上看，后續A股市場整體下行風險可控，但重拾快速上行難度仍然較大，主要以震蕩為主。投資主線上，由于海外環境不確定性加劇，內需的重要性進一步提升，因此我們從前期4-5月持續推薦業績穩定性為主的行業要開始向“內需邏輯”做進一步延展，主要可以參與配置的方向包括建材、家居輕工、家電、機械、部分電子和通信板塊的國產替代個股。