經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)符合預(yù)期，二季度經(jīng)濟(jì)仍在持續(xù)恢復(fù)中。5月工業(yè)增加值略微比預(yù)期弱一點(diǎn)，主要是受到外需波動(dòng)的影響，橫向?qū)Ρ葋?lái)看我國(guó)進(jìn)出口增速仍然顯著好于全球，短期因外需波動(dòng)和引發(fā)的出口交貨波動(dòng)實(shí)屬正常。投資數(shù)據(jù)也開(kāi)始快速恢復(fù)，其中基建投資和地產(chǎn)投資仍是支撐經(jīng)濟(jì)的主要方向，尤其是基建投資已經(jīng)出現(xiàn)快速反彈，結(jié)合后續(xù)資金支持逐漸落地，大概率在未來(lái)1個(gè)季度或更長(zhǎng)的時(shí)間，都能維持兩位數(shù)增長(zhǎng)。消費(fèi)逐漸恢復(fù)，尤其是可選消費(fèi)增速出現(xiàn)反彈，顯示購(gòu)買(mǎi)力逐漸修復(fù)且購(gòu)物場(chǎng)景也在重構(gòu)中。國(guó)壽安保基金認(rèn)為，5月經(jīng)濟(jì)仍在進(jìn)一步修復(fù)，目前看這一趨勢(shì)仍將延續(xù)，全年GDP增長(zhǎng)大概率會(huì)回到2%或更高的水平。但是考慮到海外的疫情、選情、地緣政治環(huán)境都有較大不確定性，未來(lái)經(jīng)濟(jì)若要修復(fù)到疫情之前的水平還需要后續(xù)逆周期調(diào)節(jié)與改革同時(shí)發(fā)力。結(jié)構(gòu)上后續(xù)可選消費(fèi)的修復(fù)彈性仍相對(duì)較大，而新基建為代表的科技領(lǐng)域的投資、消費(fèi)可能更具看點(diǎn)。

債券市場(chǎng)方面，盡管北京疫情抬頭、海外風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)波動(dòng)加大一度提振避險(xiǎn)情緒，但特別國(guó)債市場(chǎng)化發(fā)行的消息再度造成市場(chǎng)大跌，投資者謹(jǐn)慎心態(tài)進(jìn)一步放大了市場(chǎng)波動(dòng)。在對(duì)巨額國(guó)債供給和央行態(tài)度的擔(dān)憂下，上周債券收益率曲線平坦化上行，長(zhǎng)端國(guó)債調(diào)整幅度明顯大于國(guó)開(kāi)，信用利差被動(dòng)壓縮。6月17日晚間，國(guó)常會(huì)再提“降準(zhǔn)”，并提到“引導(dǎo)貸款利率和債券利率下行”，市場(chǎng)情緒一度有所修復(fù)。展望后市，基建仍是托底經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵所在；融資修復(fù)的環(huán)境下房企從拿地、銷(xiāo)售到資金來(lái)源均有所好轉(zhuǎn)，有望支撐三季度地產(chǎn)投資；伴隨歐美復(fù)工持續(xù)推進(jìn)，外需較前期的休克狀態(tài)也略有好轉(zhuǎn)。不過(guò)，考慮到全球經(jīng)濟(jì)增速下降、貿(mào)易沖突加劇及產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)整仍是大趨勢(shì)，短期外需難以回到疫情前的水平，并約束制造業(yè)投資的修復(fù)斜率。流動(dòng)性層面，從官員最新表態(tài)來(lái)看，劉鶴副總理提到“堅(jiān)持總量政策適度”、“把握保增長(zhǎng)與防風(fēng)險(xiǎn)的有效平衡”，易綱行長(zhǎng)強(qiáng)調(diào)“關(guān)注政策后遺癥，保持總量適度，并提前考慮相關(guān)工具的適時(shí)退出”。貨幣政策從“救急式寬松”轉(zhuǎn)入常態(tài)化管理，“總量適度”確認(rèn)貨幣政策邊際有所收緊。流動(dòng)性合理充裕狀態(tài)下，資金利率中樞上行有頂，短端資產(chǎn)在經(jīng)歷一輪重定價(jià)后性?xún)r(jià)比有所提升。中長(zhǎng)端利率則受到貨幣政策轉(zhuǎn)向預(yù)期、基本面漸進(jìn)修復(fù)的雙重壓制，面臨中樞震蕩上行的風(fēng)險(xiǎn)。短期博弈交易性機(jī)會(huì)的難度加大，未來(lái)需要等待基本面預(yù)期差和海外風(fēng)險(xiǎn)的進(jìn)一步發(fā)酵。

股票市場(chǎng)方面，上周全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)有所企穩(wěn)，A股表現(xiàn)較好。國(guó)壽安保基金認(rèn)為，前期美股持續(xù)上漲，估值顯著高于歷史平均水平，階段性部分個(gè)股已經(jīng)泡沫化，臨近季末可能會(huì)出現(xiàn)短期調(diào)整，目前看這一邏輯正在兌現(xiàn)中，但實(shí)際沖擊比預(yù)期還要更弱一些，為A股創(chuàng)造了不錯(cuò)的外部環(huán)境。A股目前有階段性震蕩走高的趨勢(shì)，但預(yù)計(jì)空間也非常有限。一是海外市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)始消退，“跟隨性下跌”的風(fēng)險(xiǎn)被進(jìn)一步約束。二是基本面仍在改善趨勢(shì)中，業(yè)績(jī)?cè)鏊俸罄m(xù)會(huì)拾階而上。三是國(guó)內(nèi)疫情出現(xiàn)了新的變化，但出現(xiàn)恐慌的概率不大。但是，海外疫情開(kāi)啟了新一輪擴(kuò)散，目前風(fēng)險(xiǎn)仍在集聚的過(guò)程中，國(guó)內(nèi)貨幣政策有一些擾動(dòng)，雖不改寬松趨勢(shì)但邊際變化導(dǎo)致資本市場(chǎng)的剩余流動(dòng)性并不寬裕，因此整體市場(chǎng)目前還看不到特別明顯的機(jī)會(huì)。結(jié)構(gòu)性行情還是三季度的主旋律。基本面上，結(jié)構(gòu)性的利潤(rùn)修復(fù)在4月數(shù)據(jù)已經(jīng)體現(xiàn)，根據(jù)高頻數(shù)據(jù)推測(cè)中高端制造業(yè)的利潤(rùn)仍在改善和擴(kuò)張中。政策邏輯上，資本市場(chǎng)改革仍在繼續(xù)推進(jìn)，隨著創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制的落地，中小創(chuàng)大概率顯著收益。而且流動(dòng)性層面也出現(xiàn)了積極的結(jié)構(gòu)性變化，后續(xù)若科技類(lèi)ETF逐漸開(kāi)閘，可能對(duì)市場(chǎng)形成進(jìn)一步助推。整體上看，后續(xù)A股市場(chǎng)整體以震蕩為主，但中小創(chuàng)可能會(huì)出現(xiàn)持續(xù)上行。投資主線上，短期受疫情反復(fù)影響，醫(yī)藥等行業(yè)仍有望保持強(qiáng)勢(shì)。但更重要的是，要重視中下游中高端制造的重要機(jī)會(huì)，大概率集中在電子通信制造、電力設(shè)備制造、新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈、汽車(chē)零部件等專(zhuān)業(yè)零部件制造，同時(shí)也可能向進(jìn)一步的下游細(xì)分子領(lǐng)域擴(kuò)散，關(guān)注傳媒、計(jì)算機(jī)等行業(yè)的機(jī)會(huì)。