進出口數據不佳，三季度基數較高，但已經不用過度擔憂。以美元計價，6月出口同比降1.3%，預期降2.3%，前值增1.1%；進口降7.3%，預期降2.5%，前值降8.5%。分國別來看對美出口回落，對東盟出口顯著改善。今年5月以來外貿環境出現一些新的變化，整體上略偏負面，但是6月數據較二季度整體水平并未出現顯著下滑，可見外需變化比事件性沖擊更重要，全球經濟在政策對沖下快速下行有所遏制，不會出現加速下行。進口數據顯示國內需求相對疲弱，和內需高頻數據是一致的。國壽安保認為，結合去年基數因素，三季度整體壓力較大，但是未出現大幅回落壓力，市場大概率不會對進出口數據產生顯著的波動。

融資數據市場分歧較大，數據其實并不差。人民幣信貸不錯，當然結構上還有一些壓力，尤其是企業中長期貸款仍比較疲弱，短期貸款對沖票據回落。社融數據略超預期，一方面信托數據相對較好，同比去年整體表外改善均較大，另一方面專項債大幅增加顯著推升了社融水平。盡管市場認為貸款結構不佳和社融增速有階段性見頂風險，或者認為社融反彈依托于專項債與實體經濟復蘇不一致，國壽安保基金認為，歷史上看寬信用初期基建投資帶動的人民幣信貸反彈與專項債大幅擴容沒有本質差異。寬信用確實仍在路上，尤其是貿易環境的突然變化對制造業投資信心的恢復有很大的負面作用，本輪寬信用疊加較多不確定性必然周期被拉長，但是這并不改寬信用的進程。短期看，疊加地產信托融資環境的收緊，三季度數據也會有一些波動，但是大趨勢仍是寬信用進行時，社融增速也不是見頂回落，而是區間震蕩，對市場的影響也不是明確趨勢性的。

結合二季度整體的經濟數據，GDP增速符合預期，工業生產和消費數據6月甚至明顯好于預期，可見經濟在政策對沖下仍有韌性。雖然三季度面臨相對不低的基數和一些不確定性，整體風險是非常可控的。另一方面，全球政策逐漸驗證趨松，上周歐美央行表態也證實了普遍趨于鴿派，在政策對沖下經濟壓力對市場的影響反而趨弱，后續政策的節奏才是市場波動的主要影響因素。國壽安保基金認為，目前看政策寬松只是“引而未發”，不是“引而不發”，市場可以明確有底線思維來操作，若出現特殊事件性沖擊引發超調則是極佳的布局加倉時點。

債券市場方面，臨近稅期資金面邊際略有收緊，回購利率小幅回升。美國6月非農就業數據強勁引發市場降息預期回落，疊加前期債市上漲后出現了部分止盈需求，國內債市整體窄幅震蕩，基本面數據對債市的影響相對有限。考慮到全球范圍內經濟增長放緩，在凈出口對經濟負貢獻擴大、地產及制造業投資出現走弱跡象以及消費繼續降速的宏觀背景下，基建投資對經濟的托底意義將明顯增大；但由于基建受財政收入下降及地方政府隱性債務的約束，基建反彈的力度也相對有限。短期內，7月底債市可能存在一定的不確定性，包括政治局會議會不會有新一輪寬信用政策的密集出臺、美聯儲會不會在預防性降息的同時進行一定的預期管理等。中期來看，三季度基本面對債券市場的支撐相對明確，且流動性保持寬松，中長端市場機會大于風險，未來可以關注區間震蕩中的交易性機會。

股票市場方面，市場上周初放量下跌，此后轉為窄幅震蕩。上證指數周跌2.7%，大盤藍籌跑贏中小盤股。具體看，上證綜指本周下跌2.67%，行業漲幅前三為休閑服務(0.02%)、農林牧漁(-0.29%)和化工(-1.24%)；漲幅后三為有色金屬(-4.67%)、計算機(-5.27%)和通信(-5.38%）。國壽安保基金認為，二季度經濟數據塵埃落定，整體符合預期甚至略好于預期，雖然前瞻三季度壓力仍較大，但是市場已經用比較悲觀的視角來分析，形成進一步系統性沖擊的風險非常有限，短期建議關注中報的走勢。市場近期出現回調后，重歸2900一線，估值相對合理，進一步下跌的風險有限，可以開始左側布局。不過中期看，不確定性化解前或經濟出現明確反彈前，市場大概率仍是震蕩格局，缺乏系統性上漲的觸發因素。整體上，我們認為近期調整后市場已經出現了一些反彈的空間，但是還沒有形成趨勢性行情。行業配置上，科技板塊的潛在空間相對更大一些，建議配置偏均衡，前期抱團較多的龍頭白馬會有一些階段性壓力，可以對一些中報情況不佳的龍頭略做減持，并增加對超跌科技股的配置。