出口與信貸雙雙超預期。用美元計價，3月進出口數據不差，尤其是出口數據顯著上行。2、3月份增速正負差異明顯，主要是由于春節效應導致進出口數據出現快速反彈。其實從歷史上看，春節錯位往往會導致這一情況出現。信貸數據顯著好于市場前期判斷，總量和結構均比較好，3月新增人民幣貸款為1.69萬億元，比我們預期的1.3萬億要高很多，新增貸款中，3月中長期貸款份額保持在65.7%的高位，反映實體經濟貸款需求可能邊際改善；另外表外數據也出現了比較積極的跡象，3月新增社融為2.86萬億元，3月信托貸款、委托貸款與銀行未貼現承兌匯票等“非標”資產凈融資再次轉正。通篇來看，3月經濟數據大概率會超出市場，而且從高頻數據跟蹤，進入4月數據也相對偏穩，經濟增速的二階導已經出現了比較明顯的變化。后續資本市場的核心驅動因素，將從無風險利率和風險偏好，轉向基本面，后續股強債弱的趨勢仍會進一步延續。

債券市場方面，上周債市回調主要因資金面一度偏緊和金融數據大超預期，10年期國開活躍券190205在周二和周五分別上行約5bp和9bp。全周來看，利率債中3~5Y政金債調整幅度相對較大。信用債跟隨調整，中高等級可能因流動性原因調整速度更快，5Y期限中低評級調整幅度更大，反映市場對久期可能保持了謹慎態度，相較之下1-3Y信用債的信用利差仍在被動壓縮。國壽安保基金認為，社融增速大幅反彈，市場普遍預期經濟在二季度很快會迎來拐點，短期樂觀預期難以被證偽，4、5月數據將成為預期驗證期。整體來看，在社融和M1增速已經反彈的背景下，債市單邊看多預期已變，對經濟見底與流動性轉向的擔憂將繼續壓制債市，票息策略更優。短期而言，本周一債市可能仍需防范股債蹺蹺板的沖擊。不過，當前時點已經十分臨近經濟數據出爐和MLF到期，如果債市再有調整，或者股市未如預期中強勢，長債交易窗口可能正在打開。此前我們強調4月上中旬進行利率債交易的性價比不高，但站在當前時點，在MLF到期和經濟數據出爐前后，可根據股市和資金面情況擇機博弈交易性機會。

股票市場大概率延續向好。上證綜指本周下跌1.78%，行業漲幅前三為汽車(1.84%)、家用電器(1.25%)和食品飲料(0.57%)；漲幅后三為國防軍工(-4.13%)、電子(-4.75%)和計算機(-5.38%）。上周市場出現了階段性的調整，大概率與前一周快速上漲后階段性缺少進一步增量信息有關。國壽安保基金認為，目前對權益市場還需要保持樂觀，與之前的判斷一致，“在牛言牛”，要提高對估值的容忍度，目前宏觀數據驗證超預期已經落地，預計本周所公布的宏觀經濟數據較1-2月也會有明顯的改善，所以市場仍保持比較積極的概率較大。在行業配置上，中長期我們的配置邏輯沒有發生變化，科技+金融的大趨勢仍是最佳的配置方向；短期來看市場大概率會出現一波相對較強的攻勢，行業間差異不會太大，可能在結構上我們更偏向于基本面有向上趨勢的行業，包括非銀、農業等，另外我們認為本輪經濟的修復與前期邏輯有本質性區別，因此我們并不推薦強周期板塊尤其是黑色產業鏈，相比之下消費>金融>成長>周期是我們更傾向的角度。整體上看，本輪會經歷估值的持續擴張，目前還沒走出合理區間的跡象，建議積極配置。