5月中國制造業采購經理指數（PMI）為51.9，高于上月和上年同期0.5和0.7個百分點，也高于市場預期的51.4，為2017年10月以來的高點。國壽安?；鹫J為，5月制造業PMI在生產和需求的支撐下明顯反彈，且非制造業PMI穩中微升，一定程度上有利于修復市場對經濟的悲觀預期。此次制造業PMI反彈主要由生產和新訂單貢獻，5月新訂單指數大幅上升0.9個百分點超出預期，其中新出口訂單上升0.5個百分點，但漲幅仍不及整體新訂單指數，反映內需的改善程度可能比外需更大。從預期指數來看，58.7處于高位擴張區間，明顯高于去年同期的56.8，生產經營活動預期依然較強。結合高頻數據，我們判斷短期經濟依然不差，尤其是生產端仍將保持較強態勢，不宜對經濟過度悲觀。

債券市場方面，受意大利政治亂局影響，全球避險情緒一度上升，支撐國內債市上漲。不過，受繳稅影響跨月資金面整體偏緊，疊加PMI數據超預期、投資者對5月經濟數據較強的擔憂有所上升，壓制了債市投資者情緒。全周來看，資金面緊張背景下利率債中短端調整幅度較大，10Y國債、國開并未出現明顯調整，曲線趨于平坦化。信用債方面，上周3~5年高等級中票收益率繼續下行，低等級品種則繼續調整。國壽安?；鹫J為，在近期信用風險事件頻發的背景下，央行宣布擴大MLF擔保品范圍，體現了政策層對系統性信用風險的防范和“促進信用債市場健康發展”的意圖。從社融的結構來看，今年如果要避免社融增速加速回落，亟需恢復債券市場的直接融資功能，央行這一行為也可理解為政策層有意支持債券融資恢復、引導社融平穩增長的信號，后續可能還會有相關政策支持。雖然短期內市場可能擔憂降準暫緩，但央行或會通過加大MLF投放來進行結構性引導，整體的貨幣政策基調比較友好。不過，資管新規落地后，僅僅擴大MLF擔保品范圍很難激勵部分缺乏抵押品的中小行去配低等級債券，市場對低等級品種的擔心和對等級利差走擴的預期不會因此改變，當前我們仍建議規避低等級品種。

股票市場方面，上周A股指數延續普跌，滬指跌破3100點關口，創業板重挫退守1700點。上證綜指跌2.11%，深證成指跌2.67%，滬深300跌1.20%，上證50跌0.53%，中小板指跌2.67%，創業板指跌5.26%。兩市成交2.03萬億，較前周略微收縮。行業漲幅前三的是食品飲料（5.84%）、休閑服務（5.07%）、家用電器（2.06%），跌幅前三的是國防軍工（-5.76%）、通信（-5.81%）、電氣設備（-7.69%）。概念指數中，家紡、黃酒、O2O等概念漲幅居前，高送轉、次新股、海南國資等概念跌幅居前。流動性方面，6月將有監管考核、央行流動性工具到期、政府債發行繳款等因素對資金面構成沖擊。國壽安?；鹫J為，外部不確定性加大，全球貿易摩擦與政局動蕩不斷，疊加內部流動性趨緊，股票市場受壓制可能延續到三季度，調整充分的低估值藍籌股或將成為抱團對象。行業方面，上周判斷得到市場驗證，繼續推薦融資依賴度較低、信用風險敞口較小的行業，現金流穩健、帶有防御屬性的消費依然是首選，但經歷快速上漲后自下而上的個股選擇上要以低估值為出發點。另外，宏觀政策層面出現了一些積極信號，市場大概率會在大周期行業中選擇邊際修復機會博取反彈，短期來看我們認為地產、煤炭修復的空間更大。