4月制造業PMI由51.5微降至51.4，與往年同期相比并未出現明顯的弱化。生產平穩、庫存繼續去化，PMI回落主要由新訂單分項拖累。美國與歐州經濟表現分化，疊加匯率、貿易沖突的影響，外需有走弱的風險。不過，生產經營預期指數仍處高位，需求擴張幅度可能邊際上有所弱化但并不算差。中小企業PMI榮枯線上持續好轉，再加上出廠價格邊際變化強于購進價格，均有利于利潤改善向中下游的傳導，屬于結構上的積極因素。國壽安保基金認為，制造業PMI平穩，且非制造業PMI明顯反彈帶動綜合PMI向上，經濟尚未出現明顯惡化的跡象，同時減稅降費、擴內需、降低融資成本等來自監管層的支持可能對經濟下行風險有一定對沖。經濟運行相對平穩，企業利潤改善向中下游傳導，對債市的邊際利好有限，對股市反彈有一定支撐。此外，4月28日央行公布資管新規，過渡期延長、部分封閉式產品仍可采用攤余成本法計價、取消對私募產品的分級限制等規定均有一定放松，短期并不會對機構施加資產拋售的壓力、但可能會在情緒層面對市場形成一定沖擊。長期來看，資管新規有利于無風險收益率的下行、利好股市，同時其有關凈值管理、打破剛兌、嚴格管理期限錯配的要求對中高等級、中短久期債券品種相對有利。

債券市場方面，由于前期受降準置換MLF影響債市漲幅過大，疊加資金面十分緊張、海外10年期美債收益率突破3%，上周債市出現明顯回調。中短端國債表現相對較好，資金面緊張和止盈心態下長端利率債可能遭到了一定拋售，10年期國債、國開債收益率分別上行10bp和6bp。信用債成交相對清淡，資金面緊張情況下此前收益率下行幅度較大的3Y以內品種回調幅度較大。不過，信用利差仍有小幅壓縮，尤其是高等級品種表現相對較好，一方面信用債的調整相對滯后，另一方面反映市場心態可能仍然比較樂觀、尤其是對高等級品種。國壽安保基金認為，上周五公布的資管新規延長過渡期至2020年底，雖然有一定的預期差利好，但落地后短期內可能還是會在情緒層面對債市形成一定沖擊。尤其是周六現券下行幅度有限，反映銀行類機構并未解讀為明顯的利好。不過，過渡期延長，短期內銀行可能尚無拋售資產的壓力，沖擊更多地集中在情緒層面。在監管層態度有所緩和、但銀行負債端壓力依然較大的背景下，未來或仍會有貨幣政策的配合。如果市場調整幅度較大，可能存在一定的投資機會。

股票市場方面，上周A股延續震蕩，創業板在指數分化中脫穎而出，而藍籌板塊受到權重股拖累。上證綜指漲0.35%，深證成指跌0.81%，上證50漲0.23%，滬深300跌0.11%，中小板指跌0.94%，創業板指漲1.28%。行業漲幅前三的是醫藥生物（3.66%）、交通運輸（2.33%）、通信（1.73%），跌幅前三的是國防軍工（-5.43%）、電子（-3.12%）、綜合（-2.32%）。概念指數中，雞指數、仿制藥、醫藥電商等概念漲幅居前，3D傳感、航母、稀土等概念跌幅居前。國壽安保基金認為，二季度依然需要謹慎，但5月可以樂觀一些，市場已進入底部區域。壓制市場已久的資管新規以相對緩和的形式落地，本周四、周五中美貿易談判或將短期緩解貿易摩擦，這些都將有利于市場風險偏好的回升。行業方面，在均衡配置的基礎上，抓住兩條主線，一是短期更推薦大金融的修復機會，業績改善明確疊加MSCI增量資金注入，二是中期維持對成長股的高度關注，特別是國家大力支持的自主創新板塊，如醫藥、半導體、芯片等。