上周央行前四天公開市場凈回籠資金900億，周五加量續作MLF，全周凈投放資金3390億。上周雖然資金面壓力有所緩解，但市場謹慎情緒仍在，利率互換曲線繼續呈陡峭化上行走勢，Shibor上行幅度大于Repo。全周來看Repo曲線平均上行4.6bp，Shibor曲線平均上行9.7bp。市場對監管趨嚴和流動性偏緊擔憂帶動利率債進一步調整，利率債收益率曲線呈進一步平坦化上行走勢，1年國開收益率上行22bp，10年國開上行10bp。估值曲線顯示5年和10年國開收益率倒掛持續，5年和10年國債上周收益率亦出現小幅倒掛。信用債層面，在流動性偏緊的背景下短融延續調整行情。而中票在利率債收益率上行的基礎上，信用利差連續第三周走闊，中票信用利差走闊幅度整體大于短融，且近期市場違約風險并未明顯增加，因此中長久期信用值債調整主因可能不是流動性趨緊或風險偏好回落，委外贖回的影響或較大?？紤]到4-6月委外到期壓力不大，委外到期不續作同樣將使得市場承壓。

由于市場持續調整、悲觀情緒發酵，上周銀監會發文強調監管政策將合理安排過渡期，同時實行新老劃斷。除此之外，央行一季度貨幣政策報告著重強調了防控金融風險，牢牢守住不發生系統性金融風險的底線。同時表示縮表不等于收緊銀根、公開市場利率上行不等于加息，態度較去年四季度執行報告有所弱化，與銀監會近期關于監管安排過渡期與新老劃斷的表態相配合，意在穩定市場預期。整體來看，央行貨幣政策持續中性偏緊、引導市場降杠桿的方向不變，但節奏上將有所控制，意在引導市場溫和降杠桿而非暴力降杠桿。4月數據顯示實體經濟已經開始邊際趨弱，但目前幅度尚可控，難以構成貨幣政策轉向的基礎，中性偏緊的政策基調不變。短期受益于監管層維穩市場預期以及經濟數據邊際走弱，債市或存在交易性機會，但中長期趨勢性機會仍建議謹慎等待。