上周盡管有巨額資金到期，但在央行MLF超量續作和逆回購凈投放的背景下壓力有所緩和。再加上央行工作論文中“避免過快壓縮信貸和投資可能引發的流動性風險和債務—通縮風險”的措辭和官員“2萬億貸款非常合適”的言論均偏中性、未有進一步收緊信號，因而盡管TLF并未續作，市場對流動性的預期仍有改善，后半周債市出現明顯反彈。全周來看，利率債長端表現相對好于短端，10年期國債收益率一周下行10bp至3.33%，10年國開下行3bp至4.11%。結合一級招標來看，配置盤可能是推動此輪反彈的主要力量。信用債表現則不如利率債，短端收益率仍在小幅上行，中長端收益率下行幅度也在5bp以內，信用利差普遍走擴。1年期各評級中票收益率下行4bp，5年期、7年期各評級中票下行0~3bp。隨著市場流動性預期的改善和利率債收益率的下行，前期對利空反映較為充分的短端品種可能會存在一定的反彈機會。

周五央行發布三季度貨幣政策執行報告，防風險態度持續，強調貨幣政策“穩健中性”，并首次提出了“貨幣政策+宏觀審慎政策” 的雙支柱政策框架。在近期中美利差明顯擴大、匯率壓力有所減輕的背景下，美聯儲今年首次加息前央行進一步上調利率的壓力有所緩解，但在金融去杠桿的大方向下宏觀審慎體系不斷升級是大勢所趨。表外理財納入MPA監管后下一步去杠桿的焦點可能會是同業存單，將同業存單納入同業負債監管也符合宏觀審慎體系升級的方向，政策出臺只是時間問題。因此，盡管從資金面的角度來看央行將一部分防風險職能讓位于“宏觀審慎政策”后，短期貨幣政策進一步收緊的可能性較小，市場對后市資金的預期有明顯改善，債市有反彈的動力。但從市場整體流動性來看，對銀行同業鏈條的精準監管將會進一步擠壓配債資金，市場調整并未結束。短期將會迎來一段數據真空期，兩會前的維穩窗口可能會提供良好的交易性機會，但整體策略仍需謹慎，密切關注后續經濟數據變化和同業存單監管風險的落地。