國內經濟下行壓力有限，短期建議開始關注外部因素。制造業和非制造業PMI指數均上升，短期經濟回落幅度有限，疊加近期關于高端裝備制造等方面的產業政策頻出，部分抵消了環保季限產的影響。其中，制造業PMI的生產和新訂單反映供需均較好，非制造業PMI中建筑業景氣度高，或預示地產投資和基建未有明顯下滑。外部方面，美聯儲12月加息大概率實現，上周參議院版的稅改方案獲得通過，稅改法案最快有望在年內落地。國壽安?；鹫J為，國內經濟仍處于有韌性回落的區間，近期外部事件沖擊相對更大?？傮w上看12月聯儲加息和美國稅改進度，應更偏向于“美國經濟延續向好”的積極角度來理解，債務增加、利率上行等負面的沖擊相對有限。對于國內市場，短期受外部因素擾動力度有限，股市短期可能仍有小幅壓力但趨于穩定，債券市場出現小幅反彈，預計年末市場難出現進一步的趨勢行情，但仍需關注年末流動性和市場波動。

債券市場方面，上周資金面在央行維穩態度下整體偏松，債市前兩日小跌后出現明顯反彈。全周來看，除3M、9M品種外，國債各期限收益率出現了明顯下行，10年期下行6bp至3.8852%。國開債收益率整體仍呈上行態勢，5年期、10年期分別小幅下行3bp和1.5bp。當前市場上，10年期國開債的沽空情緒依然較重，短期可能仍有調整壓力。信用債走勢與利率債基本一致，全周普遍下跌，中低等級信用債跌幅要明顯大于高等級品種。信用利差短端出現了一定壓縮，但長端仍在走擴?？紤]到資管新規對信用債的影響比較長期，未來理財規模的壓縮可能會帶來信用債的拋售，我們維持近兩周對信用債的謹慎態度，仍以票息策略為宜。國壽安?；鹫J為，短期資管新規的時點性沖擊已基本被市場消化，但涉及到的業務漸進調整仍存風險，債券市場面臨的監管風險依然存在。疊加周六特朗普稅改方案在參議院通過，美國稅改預期上升對美債收益率的推升可能對國內市場也會形成一定壓力。上周國債期貨主力合約成交、持倉量雙降，且成交持倉比明顯下行，反映多空雙方對后市信心均不強，短期上漲行情可能已近尾聲。當前時點下我們建議對市場保持謹慎，收益率筑頂過程并未結束，但央行維穩態度下債市超跌后仍有反彈驅動力，寬幅震蕩中可密切關注債市過快超調帶來的交易性機會。

股票市場方面，上周股指震蕩下行，創業板相對強勢，兩市成交2.05萬億元，較前值縮量5600億元。上周上證綜指跌1.08%，深圳成指跌1.39%，上證50跌3.22%，滬深300跌2.58%，中小板跌1.11%，創業板漲1.23%。上周行業漲幅前三分別為鋼鐵（5.49%）、建筑材料（4.22%）和輕工制造（1.49%），漲幅后三的行業分別為家用電器（-4.91%）、非銀金融（-4.32%）和銀行（-2.86%）。概念指數方面，上周絲綢之路、智能IC卡、廣東國資改革概念位于漲幅前列，而西藏振興、白馬股、5G概念跌幅居前。國壽安?；鹫J為，近期市場波動幅度較大，其中龍頭白馬股調整幅度較大，可能與市場流動性偏緊、市場上對未來白馬業績能否超預期有所分歧、年末資金博弈加重有關。但大趨勢上，我們認為A股市場慢牛格局已經形成，經濟增速有韌性的回落是未來兩三個季度的總基調，而從企業盈利數據來看龍頭股仍占據優勢，從中期的角度來看龍頭股盈利向好、市場給予估值溢價的形勢未改。行業方面，在季報數據真空期應仍以確定性盈利和估值切換能力強作為布局的核心變量，首選金融行業，同時從景氣度反轉加博弈的角度關注短期周期行業的博弈機會，關注鋼鐵和建筑材料。主題投資方面，可以繼續關注半導體、5G、人工智能等主題機會。