上周央行前四天持續凈投放，疊加周五MLF超量續作，全周凈投放資金3040億。資金面延續了前一周的寬松態勢，短端利率普遍下行。全周來看，利率債收益率曲線陡峭化下行，短端下行幅度明顯高于長端。3M、6M國債收益率分別下行6bp和10bp，同期限國開債下行幅度超過10bp。長端來看，10年期國債收益率一周小幅上行0.7bp至3.20%，10年國開下行2bp至3.76%。超長端利率債收益率則出現了5~12bp的下行，可能與保險資金等配置盤的入場有關。信用債方面，上周信用債收益率下行幅度大幅高于利率債，信用利差明顯壓縮。各評級超短融收益率下行幅度在20bp左右，1年期短融收益率下行也超過10bp，5年期、7年期中票收益率下行幅度普遍在5bp左右。對后市資金面的謹慎情緒影響下，機構對1年以內短久期品種的偏好推動了期限利差的上行。

上周央行凈投放品種主要為跨春節的28天逆回購和1年期MLF，反映央行態度仍以保證市場平穩跨節為主，雖無意過度寬松，但短期跨節可能無憂，節后則需防范資金集中到期的風險。基本面方面，12月PPI同比高達5.5%，CPI同比2.1%則低于市場預期，主要因暖冬菜價下跌影響。交通等非食品項CPI同比則出現明顯上升，反映PPI向CPI的傳導效應在加強，1月春節錯位因素下CPI可能會迎來階段性高點。12月金融數據中，新增房貸如期回落。比較出乎意料的是新增信貸，信貸猛增一方面有債市大跌背景下貸款替代債券融資的因素，另一方面企業中長貸的超預期增長也加重了市場對實體經濟融資需求上升的擔憂。海外市場方面，上周特朗普記者會上避而不談減稅、基建等經濟刺激政策，引發了市場對其上臺后政策預期差的擔憂，美元回調、美債收益率下行。人民幣持續上漲，資本外流壓力暫時得以暫緩。整體來看，上周經濟數據對債市的影響偏空，資金面和海外市場因素則相對利好債市，多空交織下債市收益率下行幅度有限，10年期國債收益率始終在3.2%附近盤整，反映市場態度相對謹慎。本周資金面將面臨財政存款上繳、春節取現規模上升等因素的沖擊，央行態度仍是關鍵，海外市場方面特朗普正式就職后的政策不確定性也是潛在風險因素，周五還將迎來12月經濟數據的集中出爐。在不確定性因素上升的背景下，本周可提前做好流動性管理、謹慎操作，同時可密切關注債市超調后的交易性機會。