6月份央行大幅度投放流動性超過6000億，顯示出央行維穩(wěn)資金面的意愿較強(qiáng)。6月底資金面緊張程度顯著低于市場預(yù)期，上周3個月以上短端利率債收益率出現(xiàn)明顯下行走勢，平均下行幅度超過10bp。而關(guān)鍵期限利率債收益率亦進(jìn)一步顯著下行8-10bp，5年國開下行幅度最大，全周下行11.57bp。債市進(jìn)一步上漲符合前期判斷，英國退歐市場風(fēng)險偏好下降是觸發(fā)因素，但經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)一步回落、6月底資金面好于預(yù)期、美聯(lián)儲加息進(jìn)一步推遲等其他因素使得市場做多情緒不斷高漲。由于信用債調(diào)整速度慢于利率債，信用利差被動走闊，3個月及以上期限短融信用利差平均走闊5bp左右，中票信用利差平均走闊不到3bp，且AA中票表現(xiàn)仍然略好于AAA高等級中票。

近兩個月信用債發(fā)行量銳減，在新增債券中占比不足5%，而包括地方債在內(nèi)利率債在新增債券中占比超過70%，成為債券市場主要擴(kuò)容品種。而從需求角度觀察，地方債置換啟動后，新增利率債投資者結(jié)構(gòu)發(fā)生了較大變化，目前以交易型機(jī)構(gòu)廣義基金為主。除此之外，城商行、農(nóng)商行雖然有較大利率債配置壓力，但大多放在可供出售金融資產(chǎn)項(xiàng)下，因此也存在較大交易動機(jī)，而傳統(tǒng)的配置戶全國性商業(yè)銀行和保險公司的占比很小。在這種全新的供需結(jié)構(gòu)中，由于信用債供給的缺失，缺資產(chǎn)的現(xiàn)象比2015年更為嚴(yán)重。因此雖然經(jīng)濟(jì)尚未出現(xiàn)失速風(fēng)險，但穩(wěn)定略有下行的走勢以及其他邊際利好因素仍將導(dǎo)致收益率進(jìn)一步下行。央行短期內(nèi)不會進(jìn)一步降息目前是市場大多數(shù)投資者的共識，但缺資產(chǎn)背景下曲線或仍有進(jìn)一步平坦化的空間。經(jīng)歷過前兩周的大漲后，本周市場情緒預(yù)計(jì)轉(zhuǎn)為穩(wěn)定。經(jīng)濟(jì)下行壓力仍大，未來需密切關(guān)注政府穩(wěn)增長力度的進(jìn)一步增強(qiáng)。