上周央行凈投放資金5149億，但受到央行擬將銀行理財(cái)納入MPA考核、MLF未續(xù)作以及人民幣貶值等因素的影響，資金面總體偏緊。全周來(lái)看，除1M、6M國(guó)債收益率分別小幅下行1.15bp和0.9bp外，其余各期限利率債均大幅上行，且短端上行幅度明顯高于長(zhǎng)端。短端國(guó)債、國(guó)開(kāi)、非國(guó)開(kāi)平均上行幅度分別為1.3bp、14.7bp和15.3bp，長(zhǎng)端利率債收益率上行幅度則在3bp~7bp。整體來(lái)看國(guó)債表現(xiàn)明顯好于國(guó)開(kāi)、非國(guó)開(kāi)，10年期國(guó)債、國(guó)開(kāi)、非國(guó)開(kāi)收益率分別上行5.76bp、6.75bp和6.44bp。信用債方面，資金面持續(xù)偏緊帶動(dòng)短融收益率大幅上行，各評(píng)級(jí)6M、9M品種上行幅度超過(guò)10bp， 1年期品種上行幅度更是高達(dá)16bp。中票上行幅度相對(duì)低于短融，不同評(píng)級(jí)品種上行幅度均在10bp以下。信用利差走勢(shì)分化，各評(píng)級(jí)短融信用利差普遍走擴(kuò)0~5bp，而長(zhǎng)端信用債調(diào)整幅度低于同期限國(guó)開(kāi)則令5年期、10年期中票信用利差被動(dòng)壓縮0~5bp。四季度資金利率中樞大概率上移，提升機(jī)構(gòu)杠桿套息的資金成本，未來(lái)信用債可能會(huì)面臨一定的去杠桿壓力。

上周五政治局會(huì)議提出“堅(jiān)持穩(wěn)健的貨幣政策”，并強(qiáng)調(diào)“抑制資產(chǎn)泡沫和防范經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)”，短期內(nèi)資金面緊平衡的態(tài)勢(shì)可能延續(xù)。并且，上周公布的工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)數(shù)據(jù)顯示我國(guó)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比回歸平穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)短期穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)未變。海外市場(chǎng)方面，美英三季度GDP增長(zhǎng)超預(yù)期、德法PMI創(chuàng)新高帶動(dòng)全球主流國(guó)債收益率加速上行，人民幣貶值壓力累積加劇流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。短期來(lái)看，資金面緊平衡疊加人民幣貶值抬升資金成本，帶動(dòng)短端利率債收益率回調(diào)，信用債去杠桿也會(huì)給流動(dòng)性較好的利率債帶來(lái)一定的拋售壓力，債市短期內(nèi)可能面臨震蕩調(diào)整。不過(guò)，就房地產(chǎn)和過(guò)剩產(chǎn)能行業(yè)來(lái)看，上交所新政或?qū)⑦M(jìn)一步加劇行業(yè)分化，行業(yè)龍頭債仍具一定的配置價(jià)值。未來(lái)隨著地產(chǎn)銷售下滑帶動(dòng)投資回落，資產(chǎn)荒問(wèn)題或?qū)⑦M(jìn)一步強(qiáng)化，債市短期震蕩將為投資者布局明年提供入場(chǎng)機(jī)會(huì)。