上周央行公開市場操作累計凈投放2900億，但資金面受央行超量續作MLF、財稅上繳以及匯率貶值等因素影響整體偏緊，短端資金成本大幅上漲。全周來看，短端利率債收益率普遍小幅上行，國債、國開、非國開平均上行幅度分別為1.3bp、2.1bp、0.9bp。長端利率債則出現大幅下行，表現明顯好于短端。各品種長端利率債的平均下行幅度在3bp以上，10年期國債、國開、非國開分別下行5.0bp、1.7bp、2.4bp，超長端各品種利率債下行幅度則高達6bp~8bp。國債、非國開整體表現好于國開債，境外機構投資者偏好中短期利率債帶動上周中短期國債收益率顯著下行7bp左右，且機構對中長端利率債的需求強勁，配置盤力量推動利率債收益率曲線平坦化下行。信用債方面，流動性緊張帶動短融收益率上行，各評級6M、9M品種上行幅度超過5bp。中票表現明顯好于短融，收益率跟隨利率債普遍出現不同程度的下行，機構對高收益長久期信用債的偏好較強。短融信用利差大幅走擴5-15bp，中票信用利差整體維持穩定變動不大。

上周公布的宏觀經濟數據普遍向好，三季度GDP低位持穩于6.7%，基本與預期相符。供給側改革推進下大宗商品價格上漲帶動工業增加值同比增長6.1%，固定資產投資受房地產和制造業投資帶動累計同比增長8.2%。在基本面利空因素之外，歐央行持續寬松疊加美國經濟數據向好共同推升美元指數，人民幣貶值壓力不斷上升。結合結售匯數據來看，9月銀行代客結匯需求明顯下降、售匯需求上升，結售匯逆差由32.7億美元激增至268.7億反映了市場強烈的人民幣貶值預期。短期來看，通脹反彈、央行去杠桿態度以及人民幣貶值預期均對貨幣寬松形成約束，資金面偏緊仍將給短端利率債和短融帶來一定負面影響。雖然資金面、匯率、境內外經濟等因素均難以對債市構成實質性利好，但目前供需失衡、資產荒加劇是影響債市的最主要因素，任何短期利空因素的出現帶來的均為利空出盡后收益率進一步下行的機會。除非央行大幅收緊流動性使得市場預期反轉或者基本面出現可持續性改善，否則資產荒主導的行情仍有望持續一段時間。