債市方面，上周債券市場(chǎng)整體震蕩。一是債券面臨較大的發(fā)行壓力，凈供給大幅上升，疊加計(jì)劃外5年期國(guó)債發(fā)行，進(jìn)一步擠占流動(dòng)性；二是臨近季末和國(guó)慶假期，市場(chǎng)面臨跨季壓力，可能給短端帶來(lái)一定沖擊。另一方面，股票市場(chǎng)表現(xiàn)偏弱，央行在發(fā)布會(huì)上提及加強(qiáng)逆周期，也給債券市場(chǎng)帶來(lái)一定利好。

從基本面來(lái)看，8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)均有不同程度的好轉(zhuǎn)。主要有幾個(gè)支撐因素，一是隨著穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力，專項(xiàng)債供給放量，財(cái)政支出到基建產(chǎn)業(yè)鏈回暖的鏈條較為清晰。二是信貸政策也有所發(fā)力，票據(jù)利率小幅上行。三是海外需求回升，美國(guó)庫(kù)存或見(jiàn)底，帶來(lái)出口的低位企穩(wěn)。但另一方面來(lái)看，8月生產(chǎn)數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)的同時(shí)伴隨著產(chǎn)銷比指標(biāo)的惡化，表明當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)仍然是供大于求的。

從流動(dòng)性和政策來(lái)看，由于匯率和資本外流壓力仍大，資金利率仍然較高，疊加臨近跨季和假期，非銀機(jī)構(gòu)需要較長(zhǎng)期限的資金，可能進(jìn)一步加劇資金貴的情況。此外，假期后地方特殊再融資債的發(fā)行，也將給資金面帶來(lái)擾動(dòng)。從政策上來(lái)看，地產(chǎn)政策進(jìn)一步放松，廣東基本取消限購(gòu)。地產(chǎn)二手房銷售回升，價(jià)格平穩(wěn)，目前政策效力尚不明顯。

海外方面，美聯(lián)儲(chǔ)招考議息會(huì)議，9月暫停加息，但表態(tài)較鷹。一是年內(nèi)可能仍有一次加息；二是大幅調(diào)高了2024年的目標(biāo)利率，從原本的全年4次降息變?yōu)?次。美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面較高，制造業(yè)有回升趨勢(shì)，此外，原油價(jià)格持續(xù)反彈，加劇通脹風(fēng)險(xiǎn)。這都促使美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)保持強(qiáng)硬。

國(guó)壽安保基金認(rèn)為，總體來(lái)看，在資金面偏緊，疊加穩(wěn)增長(zhǎng)政策推進(jìn)的背景下，債券市場(chǎng)收益率在高位震蕩。財(cái)政、信貸、匯率三大因素都給資金面帶來(lái)制約，需要關(guān)注跨季后這些因素的變動(dòng)；從基本面來(lái)看，需要跟蹤政策發(fā)力、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)企穩(wěn)到政策力度減弱的鏈條。后續(xù)如果資金面轉(zhuǎn)為寬松，政策脈沖減弱，債券市場(chǎng)仍有交易性機(jī)會(huì)。

股市方面，上周A股市場(chǎng)先抑后揚(yáng)，寬基指數(shù)漲跌互現(xiàn)，上證50跑贏創(chuàng)業(yè)板指，滬深300跑贏中證1000，市場(chǎng)風(fēng)格依然偏向大盤(pán)價(jià)值風(fēng)格，前四天市場(chǎng)賺錢(qián)效應(yīng)依然較差，兩市成交持續(xù)縮量，周五則出現(xiàn)大幅改善。上周由于受海外貨幣政策邊際收緊預(yù)期影響，以及國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)放緩，盤(pán)面呈現(xiàn)消費(fèi)、紅利板塊漲，其余板塊跌的分化態(tài)勢(shì)。臨近中秋、國(guó)慶“黃金周”，消費(fèi)板塊明顯走高，汽車產(chǎn)業(yè)利好疊加中秋、國(guó)慶“黃金周”臨近，汽車、出行鏈等消費(fèi)板塊集體上漲，與此同時(shí)，兩市成交繼續(xù)縮量，存量市疊加炒作情緒回落，前期累積較大漲幅的光刻機(jī)、衛(wèi)星通信等概念板塊表現(xiàn)疲弱。然而，上周五隨著市場(chǎng)指數(shù)的再次抵近前低，市場(chǎng)做多情緒活躍，雙創(chuàng)風(fēng)格引領(lǐng)指數(shù)全面上漲，外資大幅加倉(cāng)，北向重倉(cāng)行業(yè)如食飲、電新、電子、機(jī)械等均表現(xiàn)較強(qiáng)，市場(chǎng)資金“高切低“，前期表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)的上游資源和紅利板塊開(kāi)始走弱。具體來(lái)看，通信、非銀金融、傳媒、銀行、家用電器等行業(yè)領(lǐng)漲，美容護(hù)理、社會(huì)服務(wù)、有色金屬、國(guó)防軍工、公用事業(yè)等行業(yè)跌幅居前。

權(quán)益市場(chǎng)上周再次觸底反彈，顯示出本輪底部較為堅(jiān)實(shí)，不必過(guò)度擔(dān)憂短期的資產(chǎn)定價(jià)背離，政策與數(shù)據(jù)的共振將繼續(xù)引領(lǐng)市場(chǎng)基本面改善預(yù)期，在政策驗(yàn)證窗口中，行情的展開(kāi)或伴隨著基本面的漸次確認(rèn)。從國(guó)內(nèi)看，國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策繼續(xù)落地，基本面也呈現(xiàn)積極變化，地產(chǎn)銷售環(huán)比改善，基建投資企穩(wěn)回升，其中，居民消費(fèi)尤其呈現(xiàn)“慢就是快“的特征，中秋、國(guó)慶“黃金周”在即，多家旅游平臺(tái)的數(shù)據(jù)顯示，這個(gè)“黃金周”消費(fèi)者出游需求一路飆升。由于需求強(qiáng)勁，9月15日火車票發(fā)售再創(chuàng)同期歷史新高。飛豬上周發(fā)布的《國(guó)慶節(jié)假期出游風(fēng)向標(biāo)》顯示，國(guó)慶節(jié)假期的國(guó)內(nèi)游產(chǎn)品預(yù)訂量比去年增長(zhǎng)近6倍，出境游產(chǎn)品預(yù)訂量比去年增長(zhǎng)超20倍。從海外看，9月美聯(lián)儲(chǔ)利率會(huì)議暫停加息符合預(yù)期，但點(diǎn)陣圖指向明年預(yù)期降息次數(shù)由4次降至2次，同時(shí)上修GDP增長(zhǎng)、通脹預(yù)期，下修失業(yè)率預(yù)期，反映美國(guó)經(jīng)濟(jì)保持較強(qiáng)韌性。由此，高利率預(yù)期持續(xù)更久，疊加近期全球能源價(jià)格以及美國(guó)罷工對(duì)供給和成本的影響，美國(guó)貨幣政策預(yù)期邊際收緊，中美利差仍在底部。