債市方面，上周債券市場仍然保持震蕩。周初央行降準落地，資金面偏松，對短端相對利好，但上周隔夜資金利率和7天資金利率持續背離，銀行和非銀資金背離，表明在降準利好下，投資者普遍延后了資金跨季的時點。下半周來看，市場的關注回到基本面，一是博弈PMI數據，二是李強總理在博鰲亞洲論壇表達了對經濟偏樂觀的看法。 

從基本面來看，生產端來看，電廠日耗繼續走低，高爐開工率穩中有升，輪胎開工率窄幅波動，滌綸長絲開工率緩慢回升；需求端來看，地產銷售持續修復，仍然出現二手好于一手的特征，此外，銷售端向土地成交市場和房地產投資端的傳導效果偏弱；水泥價格表現偏弱。后續需要關注二手房銷售向一手房熱度的轉化。

流動性和政策方面，上周資金面保持寬松，但隔夜和7天資金出現背離。關注跨季后資金面是否會出現進一步的寬松。降準后，一是減輕了銀行中長期負債壓力，二是確認了央行仍然友好的貨幣政策態度。二季度地方債發行壓力仍大，穩增長政策仍在推進，貨幣環境需要予以配合。

整體來看，市場近期仍然保持震蕩。在市場估值、經濟基本面均較為模糊的情況下，市場難以選擇方向。在震蕩市環境中，票息策略仍然相對占優。從交易邏輯來看，一季度市場從關注復蘇方向到關注復蘇斜率；兩會相關經濟增長目標進一步改變市場對于政策強度的預期；后續的海外銀行風險事件和央行略超預期的降準進一步提振市場情緒。從微觀結構來看，信貸供給高增，疊加信貸實際需求不足，導致部分中小銀行加大對債券的配置，整體一季度市場震蕩偏強，后續二季度市場重點可能轉向基本面上。

股市方面，上周A股市場先抑后揚，寬基指數集體小幅收漲，創業板指跑贏上證50，滬深300跑贏中證1000，大盤成長板塊占優。上周成長、價值風格持續快速輪動，TMT板塊由于近期成交出現過熱現象，獲利兌現使得TMT板塊內部震蕩分化加劇，傳媒、計算機繼續上漲，電子、通信下跌。受人民日報刊發《人工智能產業化應用加速》、李彥宏稱文心一言可以追趕等利好提振，傳媒、計算機熱度持續上升。此外，榮盛石化引入戰投沙特阿美，疊加中國石化、中國石油、中國海油“三桶油”年報出齊，業績高增下，中國石油、中國石化、中國海油股價大漲，兩條消息共同刺激石油石化板塊大幅走高。最后，在經濟預期提振以后，資金或開始博弈業績彈性，地產竣工出行鏈表現較強。具體來看，美容護理、石油石化、社會服務、傳媒、農林牧漁等行業領漲，建筑裝飾、房地產、國防軍工、輕工制造、建筑材料等行業跌幅居前。

經濟復蘇初期，權益市場預期波動或是常態，但市場存量資金環境下，交易結構極致化難以持續，尤其當政策與基本面預期經歷過大幅調整后，政策還是基本面的變化都會導致市場交易邏輯與風格的大幅切換。4月將迎來經濟復蘇重要觀察窗口，經濟數據、重要會議、財報數據等基本面邏輯將再度占優。從國內看，3月制造業PMI保持擴張態勢但環比回落，制造業PMI為51.9，保持在榮枯線上，反映制造業保持擴張態勢，但較上月下降0.7個百分點，反映國內經濟仍然處于弱復蘇態勢，但3月地產數據再超預期，2023年1-3月，TOP100房企銷總額同比增長8.2%，是2022年以來首次實現增長，其中TOP100房企3月單月銷售額環比上升36.7%，同比上升24.6%，繼續保持雙增長態勢，地產數據的持續好轉為經濟復蘇預期帶來較強支撐。配置策略上看，經濟復蘇是全年股市的主邏輯，而短期現實與預期的背離必將回歸統一，順周期板塊調整過后配置性價比正在提升。基于雙周期框架，1）關注地產后周期(廚電、建材家居)，食飲、醫美、家電汽車、出行鏈等消費，以及港股。2）產業周期下，建議關注軟件升級(人工智能、信創、5G賦能)，強鏈(半導體、工業母機)，固鏈(風光儲)。