債市方面，債券市場(chǎng)震蕩偏強(qiáng)，收益率下行。一是資金面較為寬松，存單利率見頂回落，貨幣政策方面MLF大幅超額續(xù)作，盡管降低了短期降準(zhǔn)預(yù)期，但保證了流動(dòng)性的充裕；二是政策上來(lái)看，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議以高質(zhì)量發(fā)展為中心，政策更加積極，但基本符合市場(chǎng)預(yù)期；三是經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)上，通脹數(shù)據(jù)低于預(yù)期、信貸同比少增，市場(chǎng)對(duì)貨幣政策進(jìn)一步寬松抱有預(yù)期。50年國(guó)債發(fā)行偏強(qiáng)，體現(xiàn)市場(chǎng)配置需求旺盛。此外，京滬樓市政策調(diào)整，市場(chǎng)對(duì)此反應(yīng)不大。

基本面方面，11月金融數(shù)據(jù)信貸表現(xiàn)平平，信貸同比少增，且企業(yè)中長(zhǎng)期貸款進(jìn)一步少增；社融主要依靠政府債券；央行要求平滑年底兩個(gè)月和明年一季度的信貸投放，目的是增加年末投放，減少明年年初投放，本意是減少信貸在年初的集中投放。但銀行并沒有在年末投放信貸的動(dòng)力，因而這一政策要求反而導(dǎo)致銀行增加票據(jù)貼現(xiàn)沖量，使票據(jù)利率下行，帶來(lái)新的扭曲。

流動(dòng)性和政策方面，存單利率見頂回落。后續(xù)來(lái)看，一是關(guān)注央行防空轉(zhuǎn)的態(tài)度是否轉(zhuǎn)變，12月能否有進(jìn)一步寬松。二是財(cái)政方面有大量財(cái)政存款并未使用，財(cái)政支出、化債加快后，可能會(huì)帶來(lái)資金面的進(jìn)一步寬松。此外，臨近年末，指標(biāo)壓力更加嚴(yán)峻，需要觀察關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)的資金狀況。

國(guó)壽安保基金認(rèn)為，整體來(lái)看，當(dāng)前防空轉(zhuǎn)、穩(wěn)匯率制約下，短端資金利率相對(duì)較高，從中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議來(lái)看，央行邊際寬松的概率較大，可以適度提前布局。短端賠率較高，歲末年初是破局的可能時(shí)點(diǎn)，貨幣政策寬松是破局的關(guān)鍵。

股市方面，上周A股市場(chǎng)先揚(yáng)后抑，主要寬基指數(shù)均錄得負(fù)收益，上證50跑贏創(chuàng)業(yè)板指，中證1000跑贏滬深300，市場(chǎng)偏向小盤股風(fēng)格，風(fēng)險(xiǎn)偏好依然較差，兩市日均成交量不足8千億元。上周順周期板塊集體承壓下跌，分子與分母端共振承壓是主要原因，預(yù)期層面重要會(huì)議并未形成過(guò)高的政策預(yù)期，現(xiàn)實(shí)層面金融與經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)再度回落構(gòu)成基本面壓力。具體來(lái)看，多模態(tài)概念上周表現(xiàn)依然活躍，作為Google迄今為止規(guī)模最大、能力最強(qiáng)的AI多模態(tài)模型，Gemini將對(duì)整個(gè)廣告營(yíng)銷行業(yè)帶來(lái)巨大的變化，傳媒行業(yè)領(lǐng)漲。頭部房企發(fā)布回購(gòu)公告，公司及實(shí)際控制人均計(jì)劃在未來(lái)12個(gè)月內(nèi)回購(gòu)或增持股份，給市場(chǎng)對(duì)地產(chǎn)股表現(xiàn)帶來(lái)一定信心提振。與此同時(shí)，京滬樓市政策加碼，北京首套、二套個(gè)人住房貸款最低首付比分別下調(diào)為30%、50%。上海也同步下調(diào)首套房貸款利率下限和最低首付款比例，受樓市政策刺激，地產(chǎn)板塊上周明顯領(lǐng)漲。具體來(lái)看，傳媒、紡織服飾、煤炭、輕工制造、房地產(chǎn)等行業(yè)表現(xiàn)相對(duì)占優(yōu)，食品飲料、電力設(shè)備、通信、鋼鐵、醫(yī)藥生物等行業(yè)跌幅居前。

權(quán)益市場(chǎng)分子、分母兩端共同承壓，經(jīng)濟(jì)指標(biāo)回踩與預(yù)期層面政策缺位等導(dǎo)致市場(chǎng)反轉(zhuǎn)信號(hào)尚不明確，市場(chǎng)仍以主題性、結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)為主，進(jìn)一步穩(wěn)增長(zhǎng)政策預(yù)期或是下一階段核心定價(jià)邏輯。從國(guó)內(nèi)看，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)與政策預(yù)期的邊際弱化成為市場(chǎng)信心走弱的核心。11月信貸數(shù)據(jù)依然低于預(yù)期，結(jié)構(gòu)上，居民短貸和按揭貸明顯低于季節(jié)性，企業(yè)短貸及票據(jù)沖量特征延續(xù)，M1增速也降至歷史低位，指向分子端壓力仍存。此外，11月基本面延續(xù)弱修復(fù)，供給端快于需求端，受去年四季度低基數(shù)利好，雖然經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)同比表現(xiàn)較好，但兩年同比增速有所放緩，消費(fèi)、投資雙雙承壓，內(nèi)需依然偏弱，導(dǎo)致庫(kù)存和物價(jià)環(huán)境有拐點(diǎn)、無(wú)彈性，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)與預(yù)期的同向走弱成為壓制市場(chǎng)表現(xiàn)得核心因素。從海外看，全球流動(dòng)性環(huán)境寬松預(yù)期仍在積極演繹。12月FOMC會(huì)議釋放鴿派信號(hào)，美聯(lián)儲(chǔ)公布的點(diǎn)陣圖顯示，預(yù)計(jì)2024年將降息75個(gè)基點(diǎn)，超出市場(chǎng)預(yù)期，10年期美債利率重回4%以下，全球Risk-on情緒高漲，分母端刺激A股于12月14日高開，但最終受分子端壓制，未能挽回跌勢(shì)。