債市方面，上周債券市場震蕩幅度較大。周初債券市場明顯下跌，一是因為股票市場持續上漲，股債蹺蹺板效應導致債券市場下跌；二是跨半年資金偏貴；三是防疫政策出現邊際變化，復產復工持續推進。在市場快速下跌后，PMI數據不及預期，債券出現反彈。

基本面方面，6月PMI50.2%，環比上升0.6個百分點，PMI要低于市場預期，細究分項來看，主要是供應商配送時間的拖累。該項指標逆向進入PMI運算，即供應商配送時間越快，該指數讀數越大，對PMI向下拖累越大。在通常情況下，供應商配送時間快，可能表示需求不足，進而代表經濟較差，但當前情況下，供應商配送時間的加快，反而代表供應鏈修復，因而實際的經濟回暖程度是要好于PMI讀數的。

流動性和政策方面，一是跨半年資金面出現擾動，資金利率偏貴；二是央行表態方面整體中性偏松，易綱行長指出，“貨幣政策將繼續從總量上發力以支持經濟復蘇”，同時指出“保持物價穩定和就業最大化是我們的工作重點”。央行貨幣政策例會表態有邊際變化，刪去宏觀杠桿率要求的表述，增加對通脹穩定的要求。此外，國務院常務會議要求“通過發行金融債券等籌資3000億元，用于補充包括新型基礎設施在內的重大項目資本金”，將通過準財政政策為基建補充資金。

綜合來看，債券橫盤后出現調整，年初以來，債券市場震蕩格局較為明顯，主要由于貨幣政策持續保持寬松，疊加經濟復蘇進程較為曲折，債券市場難以選擇方向，后續需要關注復蘇持續性以及資金面變化。5月經濟數據有所好轉，房地產銷售數據明顯修復，后續需要關注復工進程；資金面方面，為了對沖地方債發行壓力，當前資金面保持寬松，跨半年時點略有緊張，需要關注后續資金利率尤其是隔夜利率的變化。

股市方面，上周A股延續反彈趨勢，多數股指錄得正收益，但風格有所反轉，上證50大幅跑贏創業板指，滬深300跑贏滬深中證1000。上周多數行業上漲，消費板塊繼續領漲，周期板塊反彈，大金融表現回暖，賽道類行業承壓調整。受疫后疫情防控政策糾偏利好，消費復蘇預期增強，包括商貿零售、食品飲料、美容護理、交通運輸在內的疫情受損類行業上周大幅上漲。地產后周期產業鏈上周表現同樣較好，隨著地產需求的回暖，建筑材料、輕工制造、家用電器等行業錄得一定漲幅。周期板塊內部表現分化，煤炭、有色金屬上周領漲，鋼鐵、石油石化則小幅下跌。成長型賽道行業上周承壓調整，汽車、電力設備、國防軍工領跌，計算機、通信、傳媒等窄幅震蕩。金融地產板塊表現繼續回暖，地產、銀行震蕩上漲。具體來看，煤炭、商貿零售、建筑材料、有色金屬、房地產等行業領漲，汽車、電力設備、非銀金融、農林牧漁、國防軍工等行業領跌。

權益市場底部區間基本明確，友好的宏觀環境決定了市場系統性風險較小，未來仍需關注國內流動性環境變化以及海外經濟衰退風險。從國內看，6月制造業PMI回歸擴張區間，經濟景氣度穩步回升，較4、5月持續明顯改善，呈現出供需恢復、物流改善、產品去庫存的特征。然而，整體反彈幅度仍不及預期，且弱于季節性，表明經濟下行周期決定了本輪疫后經濟復蘇彈性相對有限。此外，6月29日國常會再增3000億政策性金融工具支持重大項目建設，主要用于補充重大項目資本金或為專項債項目資本金搭橋，基建投資下半年有望持續發力，國內經濟溫和復蘇趨勢較為明確。從海外看，經濟數據不斷推升衰退預期，6月Markit制造業、服務業、綜合PMI初值全線滑落，均不及預期，6月里士滿聯儲制造業指數超預期下降，并創2020年5月以來新低，面對高通脹與低增速的雙重壓力，海外市場持續大幅波動。整體來看，國內經濟溫和復蘇與低通脹環境使得A股持續走出獨立行情，并支撐市場風險偏好不斷改善，但仍需警惕全球經濟增速下行壓力與歐元區國家債務風險，以及三季度國內流動性預期變化。