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寬貨幣持續(xù)落地,穩(wěn)增長(zhǎng)確定性強(qiáng)

時(shí)間:2022-01-24

上周市場(chǎng)利率顯著下行。貨幣政策操作主導(dǎo)了上周債券走勢(shì)。周一MLF降息落地,但市場(chǎng)出現(xiàn)一定的利好出盡走勢(shì);周二利率出現(xiàn)了大幅下行,后續(xù)的央行金融數(shù)據(jù)發(fā)布會(huì)傳達(dá)了寬松的態(tài)度;上周LPR隨后跟隨降息,5年期和1年期LPR均有下行。各期限利率全線下行,中短端降幅更加明顯。

從基本面來(lái)看,12月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)較為復(fù)雜,有積極的一面,但經(jīng)濟(jì)并未顯著轉(zhuǎn)好。積極的一面包括:一是工業(yè)增加值表現(xiàn)較好,這可能得益于較好的外需;二是固投有所恢復(fù),制造業(yè)投資仍然較好,在高位進(jìn)一步回升,基建投資有所回升,單月同比已經(jīng)轉(zhuǎn)正,固定資產(chǎn)投資單月同比明顯回升,逆周期托底的力量開始出現(xiàn)。消極的一面包括:一是內(nèi)需仍然疲弱,消費(fèi)進(jìn)一步下行,主要的拖累項(xiàng)還是地產(chǎn)消費(fèi)產(chǎn)業(yè)鏈,如建筑裝潢、家具消費(fèi);二是地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈仍然疲弱,銷售、新開工、竣工等全線下行。

流動(dòng)性和政策方面,央行兌現(xiàn)了MLF降息,并在金融數(shù)據(jù)發(fā)布會(huì)上表達(dá)了較為寬松的態(tài)度,劉國(guó)強(qiáng)副行長(zhǎng)指出:“一年之計(jì)在于春,所以我們要抓緊做事,前瞻操作,走在市場(chǎng)曲線的前面,及時(shí)回應(yīng)市場(chǎng)的普遍關(guān)切,不能拖,拖久了,市場(chǎng)關(guān)切落空了,落空了就不關(guān)切了,不關(guān)切就“哀莫大于心死”,后面的事就難辦了,所以我們不能拖,要走在前面,及時(shí)回應(yīng)市場(chǎng)的普遍關(guān)切。”央行金融數(shù)據(jù)發(fā)布會(huì)解釋了央行1月MLF降息的操作,并對(duì)后續(xù)貨幣政策確定了實(shí)質(zhì)性寬松的態(tài)度。

整體而言,市場(chǎng)情緒較好,降息后確認(rèn)了央行寬松的政策態(tài)度。后續(xù)來(lái)看,本次MLF降息并不是央行寬松的結(jié)束,后續(xù)仍有望出現(xiàn)總量政策的寬松,當(dāng)然,近期利率出現(xiàn)了較為快速的下行,后續(xù)不排除小幅波動(dòng),但在貨幣政策寬松的背景下,債券存在充足的安全邊際。后續(xù)需要密切跟蹤寬信用、穩(wěn)增長(zhǎng)的政策效果。

股市方面,上周A股市場(chǎng)表現(xiàn)明顯分化,上證50跑贏創(chuàng)業(yè)板指,滬深300跑贏中證1000,大盤價(jià)值股領(lǐng)漲。從行業(yè)風(fēng)格看,由于受到貨幣政策落地利好,穩(wěn)增長(zhǎng)主線憑借景氣反轉(zhuǎn)預(yù)期表現(xiàn)較好,地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈中的家用電器、建筑材料、房地產(chǎn)、鋼鐵等,新老基建中的建筑裝飾、通信,以及受益于降息的大金融等都錄得不錯(cuò)漲幅。電氣設(shè)備、化工、有色金屬等新能源板塊,以及國(guó)防軍工等由于受高低切換影響上周跌幅較大。具體來(lái)看,上周計(jì)算機(jī)、食品飲料、建筑裝飾、銀行、房地產(chǎn)等行業(yè)領(lǐng)漲市場(chǎng),醫(yī)藥生物、國(guó)防軍工、化工、紡織服裝、汽車等行業(yè)領(lǐng)跌。

權(quán)益市場(chǎng)當(dāng)前仍處于區(qū)間震蕩過(guò)程,持續(xù)調(diào)整或?yàn)槎唐谠陝?dòng)行情打開空間,目前機(jī)會(huì)仍大于風(fēng)險(xiǎn)。穩(wěn)增長(zhǎng)貨幣先行,上周MLF與LPR利率已先后調(diào)降,貨幣寬松政策已經(jīng)在逐步兌現(xiàn)。

寬貨幣可以帶來(lái)部分的信用邊際寬松,但“軟繩效應(yīng)”下寬貨幣對(duì)企業(yè)信用的提振作用有限,需要寬財(cái)政政策的配合,實(shí)現(xiàn)向?qū)捫庞棉D(zhuǎn)化,所以更多積極財(cái)政政策值得起到,穩(wěn)增長(zhǎng)確定性較強(qiáng)。從基本面看,12月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)依然疲弱,限額以上消費(fèi)全線回落,地產(chǎn)投資延續(xù)下行趨勢(shì),且拿地?cái)?shù)據(jù)仍未觸底,固定資產(chǎn)投資整體依然偏弱,基建投資增速繼續(xù)緩慢下滑,僅制造業(yè)投資延續(xù)較強(qiáng)復(fù)蘇趨勢(shì)。若要逆經(jīng)濟(jì)下行趨勢(shì),需要通過(guò)拉升整體產(chǎn)出水平提高可用于消費(fèi)的收入,從而鼓勵(lì)消費(fèi)、擴(kuò)大需求,預(yù)計(jì)投資數(shù)據(jù)最快將在一季度出現(xiàn)明顯反彈。從風(fēng)險(xiǎn)偏好看,“縮表”恐慌下,美國(guó)十年期國(guó)債利率上周一度接近1.9%高位,海外市場(chǎng)流動(dòng)性收緊預(yù)期的升溫對(duì)高估值板塊形成明顯壓制,美股科技股近期出現(xiàn)大幅回調(diào),需要警惕海外市場(chǎng)悲觀情緒對(duì)國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)偏好的挫傷。整體來(lái)看,今年流動(dòng)性內(nèi)松外緊特征明顯,市場(chǎng)估值不具備系統(tǒng)性提升環(huán)境,疊加盈利下行壓力,預(yù)計(jì)全年將以大幅震蕩行情為主,短期市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)階段性筑底企穩(wěn)跡象,可以適當(dāng)布局中長(zhǎng)期成長(zhǎng)行業(yè)。預(yù)計(jì)未來(lái)市場(chǎng)主線將由景氣反轉(zhuǎn)板塊的估值修復(fù)向高景氣板塊的估值提升傳導(dǎo),建議關(guān)注穩(wěn)增長(zhǎng)和技術(shù)革新兩條配置主線,中長(zhǎng)期行情仍以技術(shù)產(chǎn)業(yè)升級(jí)為主線,依然看好新能源、半導(dǎo)體等科技成長(zhǎng)的配置型機(jī)會(huì);短期主線偏向防御性和估值修復(fù),尋找低估值且存在景氣反轉(zhuǎn)預(yù)期的順周期板塊,短期關(guān)注大金融以及基建地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈等低估值修復(fù)性機(jī)會(huì)。





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